Қалдық зағар қоңырауларын аяу. АҚШ-тағы ұстанулы зақымдардың бітудің бес батақтығы.
Эуджениу Кирэу, CFA
Aug 31, 2023АҚШ-тың америкалық үй шаруашылықтары пандемия кезінде жинақталған «артық» жинақтарын толықтай жұмсады, деп санайды JP Morgan аналитиктері. ARGO Movchan’s Group қорының басқарушысы Еуджениу Кирэу, CFA, осы оқиғаның бес ықтимал салдары туралы ой қозғайды.
Пандемия жылдарындағы орасан зор фискалдық ынталандырулар, соның ішінде тікелей төлемдер, үй шаруашылықтарының жинақтарының күрт өсуіне әкелді. Бұл экономика мен нарықтарға түбегейлі әсер етті: бөлшек инвесторлар арасында танымал активтердің бағасының керемет өсуі, инфляцияның күрт өсуі және пайыздық мөлшерлемелердің өсуіне экономика тұрақтылығының күтпегендігі көбіне артық жинақтармен түсіндіріледі. JP Morgan аналитиктері бағалауларында дәл деп есептейік. Үй шаруашылықтарының «байлығының» сарқылуының бес ықтимал салдары.
- Бөлшек инвесторлар арасында танымал жоғары спекулятивті активтердің құнының төмендеуі.
Үй шаруашылықтарының күтпеген кірістерінің өсуінің алғашқы әсерлерінің бірі артық жинақтардың қаржы нарықтарына, ең алдымен акциялар нарығына ағылуы болды. Әртүрлі криптовалюталар мен NFT бағасының өсуі сияқты, «мем» акциялары феномені, мүмкін, үй шаруашылықтарындағы артық ақшаларсыз мүмкін болмас еді.
NFT сияқты ең айқын «алаяқтық» алғашқы қатарда құлады. Мысалы, тарихтағы алғашқы твиттің суретін қамтитын NFT, сатылған Twitter негізін қалаушы Джек Дорси (қазір — X) арқылы $2,9 млн-ға. Қазір бұл NFT-ны сатып алуға арналған ең жақсы ұсыныс шамамен $3 мыңды құрайды, бұл 99,9% құн жоғалтумен тең. Өткен жылы «мем» акцияларының түзетілуіне қарамастан, 2023 жылы оларға жаңа қызығушылық толқыны байқалады. Мысалы, жылдың басынан бастап «мем» акцияларына инвестициялайтын Roundhill MEME биржалық қоры 31,3%-ға өсті.
«Мем» акциялары — дәл осындай айқын алаяқтық емес, бірақ тренд ұқсас болуы керек. Қаржы пирамидалары жағдайындағыдай, жаңа ақшалар ағыны тоқтаған кезде, схема құлайды. Үй шаруашылықтары артық ақшаларын толықтай сарқып болған кезде, «мем» акцияларының бағалары негізделген деңгейлерге оралады.
- Экономикалық өсудің баяулауы немесе рецессия.
Тұтынушылық шығындар экономикалық өсудің негізгі драйверлерінің бірі болып табылады. Қарапайым түрде: экономиканың өсуі үшін тұтынудың өсуі инфляцияның өсуінен жоғары болуы керек. 2021 жылдың соңынан бастап, инфляция мәселесі инвесторлардың басым көпшілігіне айқын болған кезде, АҚШ-тағы жалпы баға деңгейі 2023 жылдың тамызына дейін 8,4% өсті, ал орташа сағаттық төлем тек 7,4%-ке өсті. Сонымен қатар, осы кезеңдегі жұмыс істеген сағаттардың орташа саны тіпті азайды.
Бұл өмір сүру құнының адамдардың кірістерінен жылдамырақ өскенін білдіреді, бірақ үй шаруашылықтары тұтынуды арттыруды қиындықсыз жалғастырды. Сол кезеңдегі нақты тұтынушылық шығындар 4%-ке өсті. Демек, тұтынудың кем дегенде 5%-ы ағымдағы кірістерден емес, негізінен жинақтардан қаржыландырылды.
Артық жинақтар сарқылған кезде, үй шаруашылықтары үшін қиын кезеңдер басталады. Тұтынудың өсуін (демек, экономиканың өсуін) басқа көздерден қаржыландыру қажет: екі негізгісі — жалақының өсуі және несиелер (олар туралы — төменде). Егер олар шектеулі болса, тұтынуды қысқартуға тура келеді, ал онымен бірге компаниялардың пайдасы, бюджеттік кірістер, демек, ЖІӨ өсуі де қысқарады.
- Жұмыс берушілерге кәсіподақтардың қысымының артуы және жалақының өсуінің жеделдеуі.
Еңбек нарығы ұзақ уақыт бойы теңгерімсіздік жағдайында — жұмыс күші жетіспейді, жұмыссыздық тарихи минимумдарда, ашық бос орындар саны 1,5–2 есе жұмыссыздар санынан көп. Бұл жұмысшылардың нарығы, жұмыс берушілердің емес.
Әзірге бұл әсіресе жұмыс орнын ауыстыруды шешкендердің жалақысының өсуі мен бұрынғы жұмыс берушісінде қалғандардың жалақысының өсуі арасындағы айырмашылықтың айтарлықтай ұлғаюында байқалды. Әдетте бұл айырмашылық 1 пайыздық пункттен (п.п.) аспайды. 2022 жылы бұл айырмашылық 2,5–3 п.п. дейін өсті.
Қазір жұмыс орнын ауыстырудан пайда тарихи орташа деңгейге дейін төмендеді, бірақ жалақыны қайта қарау жұмыс берушіні ауыстыру кезеңінен жұмыс берушімен ұжымдық келісімдерді қайта қарау кезеңіне өткенінің айқын белгілері бар. Бірнеше апта бұрын UPS (АҚШ-тағы ең ірі логистикалық компания) қызметкерлерінің мүдделерін білдіретін кәсіподақ орташа есеппен 2023 жылы жалақыны 6%-ға және келесі 5 жыл ішінде шамамен 3%-ға арттыруға қол жеткізді. Зейнетақы мен медициналық сақтандыруға жарналарды ескере отырып, жеткізу жүргізушісінің жылдық жалақысы $170 мыңға жетуі мүмкін. Бұл адамдардың UPS-те жұмыс істеуге деген қызығушылығының күрт өсуіне әкелді.
Бірақ, одан да маңыздысы, бұл басқа салалар мен мамандықтардағы жұмысшыларды неге олар өз жалақыларына осындай үстеме ақы алмайды деген сұраққа әкелуі керек. Жинақтардың сарқылуы «отқа май құйып», жұмыс берушілерге қысымның күшеюіне және жалақының өсу процесінің жалғасуына әкелуі керек. Жалақының күшті өсуі инфляцияның мақсатты 2%-дан жоғары деңгейде орнығуына әкелуі мүмкін — бұл ФРС алаңдайтын нәрсе.
Еңбек нарығы қызып тұрған кезде, көбірек кәсіподақтар жалақыны көтеруге қол жеткізе алады, ал инфляция ұзақ уақыт бойы жоғары болып қалу қаупі бар. Бұған жол бермеу үшін ФРС экономиканы салқындатуға, жалдауды азайтуға және, нәтижесінде, жұмыссыздық деңгейінің өсуіне қол жеткізуі керек. Реттеуші экономикаға тек ақшаның құны арқылы тиімді әсер ете алады. Бұл реттеуші экономикалық жағдай компаниялар үшін нашарламайынша және жалдау азаймайынша жоғары мөлшерлемені сақтайды дегенді білдіреді. Бұл оқиғалардың дамуының негізгі сценарийі.
ФРС мөлшерлемені күрт төмендетуі мүмкін аз оптимистік сценарийлер де бар. Бірақ, реттеуші тәуелсіз болып қала берсе және инфляцияны мақсатты деңгейге қайтаруға шын мәнінде ұмтылса, бұл тек жүйелік дағдарыс немесе экономиканың күрт құлдырауы жағдайында мүмкін.
- Несие карталары бойынша қарыздың өсуі және тұтынушылық несиелер бойынша дефолттардың өсуі.
Барлық тұтынушылар бірдей емес: егер орташа алғанда артық жинақтар қазірдің өзінде сарқылған болса, ең осал немесе ең үнемсіз үй шаруашылықтары оларды әлдеқайда ертерек сарқып тастады. Мұндай тұтынушылар үшін инфляция өте өткір проблемаға айналады, ал өмір сүру деңгейін жоғалтпау үшін жалғыз жол — несие ақшаларын пайдалану.
2021 жылдың соңынан бастап тамыз айының ортасына дейін АҚШ-тағы несие карталары бойынша қарыздардың өсуі шамамен 25% құрады, нақты өсу (инфляцияға түзетумен) шамамен 16% құрады. Бұл адамдардың орташа есеппен әлі де тұтынуға жұмсай алатын артық жинақтары болған кезде болды. Қазір артық жинақтар сарқылған, және үй шаруашылықтары қарыз ақшаларын жиі қолданатын болады, ал қарыз, мүмкін, одан да жылдам өседі.
Мөлшерлемелердің өсуіне байланысты несиелеу өте қымбатқа түсті. Тамыз айында несие картасы бойынша қарыздың орташа пайыздық мөлшерлемесі жылдық 24,4% құрады. Қарыз алушылар үшін перспективалар тым жұбаныш емес: пайыздық шығындар жоғары мөлшерлемелер мен қаржылық жағдайлардың қатаңдауы аясында әрі қарай өсуі мүмкін, ал олардың төмендеуі тек ФРС экономиканы салқындатуға және жұмыссыздықтың өсуіне қол жеткізген жағдайда ғана мүмкін. Егер жұмыссыздық өссе, бүгіннің өзінде қиындықтарға тап болғандардың жағдайы жақсармайды, керісінше, айтарлықтай нашарлайды.
Соңғы бірнеше тоқсандағы деректер мерзімі өткен қарыздың өсуін көрсетеді. Екінші тоқсанда несие карталары бойынша мерзімі өткен қарыздың үлесі 2,8%-ға жетті. Сондай-ақ, S&P деректері бойынша, субстандартты несиелер бойынша мерзімі өткен қарыздардың күрт өсуіне байланысты автонесиелер бойынша мерзімі өткен қарыздың жалпы үлесі 1,7%-ға жетіп, 2008–2009 жылдардағы қаржылық дағдарыс деңгейінен асып түсті.
Нәтижесінде, тұтынушылық шығындар есебінен АҚШ экономикасының өсу перспективалары пессимистік: ағымдағы өсу қарқынын сақтау үшін тұтынушылар жалақының күшті өсуіне қол жеткізуі немесе көбірек несие алуы керек. Бірінші жағдайда жоғары инфляция мен жоғары мөлшерлемелердің ұзақ уақыт бойы сақталу қаупі бар. Екінші жағдайда тұтынудың төмендеуі кейінге қалдырылуы мүмкін, бірақ, мүмкін, одан да үлкен бағамен, атап айтқанда дефолттардың өсуімен, банк жүйесінің тұрақсыздануымен және ілеспе қаржылық дағдарыспен.
- Адамдардың жағдайының нашарлауы ақылсыз экономикалық саясатқа әкелуі мүмкін.
Келесі жылы АҚШ-та президенттік сайлау өтеді. Келесі сайлау тағы төрт жылдан кейін болады. Тұтынушыларға экономикадағы проблемалар мен алдағы қиын кезеңдер туралы айтып, сайлауда жеңіске жете алмайсың. Осы себепті 2024 жылға арналған АҚШ бюджетінің болжамды тапшылығы ЖІӨ-нің 6,1%-ын құрайды, ал 2033 жылға дейін оның ЖІӨ-нің 6,9%-ына дейін өсуі күтілуде. Салыстыру үшін, пандемия басталғанға дейін АҚШ бюджетінің тапшылығы орташа есеппен ЖІӨ-нің шамамен 3%-ын құрады.
Тұтынушылардың жағдайын жақсартуды уақытша бюджет шығындарын кезекті арттыру арқылы қол жеткізуге болады. Соңғы бірнеше жылда АҚШ-та дәл осы тренд байқалады. Алайда бұл экономикадағы проблемаларды шешпейді, ең жақсы жағдайда — олардың басталуын кейінге қалдырады, ең нашар жағдайда — оларды ушықтырады.
Бюджет тапшылығы несиелер есебінен немесе салықтарды арттыру есебінен қаржыландырылады. Салықтарды арттыру экономикалық өсуге және, ақырында, салық түсімдеріне теріс әсер етеді. Бюджетті қарыз алу арқылы қаржыландыру қысқа мерзімде аз ауыртпалықты, бірақ болашақта үлкенірек проблемаларға әкелуі мүмкін.
Болжамды деңгейде тапшылық сақталған жағдайда АҚШ-тың федералдық қарызының ЖІӨ-ге қатынасы келесі 30 жыл ішінде 195%-ға дейін артады. Көптеген инвесторлар АҚШ-тың экономика мен қарыз бойынша қарыз алу құнына зиян келтірмей, осындай жоғары қарыз жүктемесін ұстап тұру қабілетіне күмән келтіреді.
Жақында Fitch агенттігі АҚШ-тың кредиттік рейтингінің төмендеуі көрсеткіш. Инвесторлар АҚШ экономикасы бюджет тапшылығын ЖІӨ-нің 6–7% деңгейінде ұзақ уақыт бойы ұстап тұра алмайтынын және әлемдегі ең қауіпсіз облигациялары бар мемлекет мәртебесін сақтай алмайтынын түсінеді. Сонымен қатар, инфляцияны жеңу үшін, соның ішінде үлкен фискалдық шығындармен қыздырылған, ФРС нақты пайыздық мөлшерлемелерді ұзақ уақыт бойы оң деңгейде ұстауға мәжбүр болады. Бұл проблемаларды қосады, өйткені қарызды қызмет көрсету құнының тез өсуіне әкеледі. Ағымдағы жағдайдан шығудың бірнеше жолы бар — шығындарды қазірдің өзінде азайту немесе оларды салықтар мен қарыздар есебінен қаржыландыру қажет, болашақта үлкен проблемаларға тәуекел ете отырып.
АҚШ-та рецессияны күтеміз бе?
Инвесторлар АҚШ-тың қаржылық саясаты ақылға қонымды болады деп есептейді және олар, мүмкін, дұрыс. Алайда бұл экономиканы бюджет тарапынан қолдау азаюы керек дегенді білдіреді. Сонымен қатар, халықтың жинақтарының сарқылуы үй шаруашылықтарының тұтынуына теріс әсер етуі керек. Төмен жинақ деңгейлері, жоғары мөлшерлемелер мен өтімділіктің төмендеуі компаниялардың инвестицияларына теріс әсер етуі керек. Доллардың жоғары бағамы таза экспорттың өсуіне де ықпал етпейді.
Нәтижесінде, АҚШ ЖІӨ-нің әрбір компоненті қолайсыз макроэкономикалық жағдайлардан қысымға ұшырауы керек. Тұтынушылық және мемлекеттік қарыздың өсуі тұтынуды одан әрі ынталандыратын болса немесе жалақының күрт өсуі нәтижесінде инфляция жеделдесе, ЖІӨ-нің өсуінің баяулауы немесе төмендеуі тез болмауы мүмкін. Парадоксалды түрде, болашақта рецессияның болмауы оң сценарийден гөрі теріс сценарий болып табылады, ал ол неғұрлым ертерек болса, экономика үшін ұзақ мерзімді қолайсыз салдардың ықтималдығы аз.
