Сауда жаттықтыру деңгейі ұзақ мерзімді инвесторлар үшін қандай маңызды?
%20(1).png)
Вячеслав Дворников
Nov 8, 2024Жақында біз айтып өткен едік Goldman Sachs болжамы туралы, оған сәйкес АҚШ нарығы алдағы 10 жылда жылына тек 3% өседі. Банк моделінде ең үлкен салмақ Шиллер көрсеткіші бойынша нарықтың ағымдағы бағалауларына беріледі. Қазіргі уақытта CAPE (циклдік түзетілген P/E) 38-ге тең, бұл 1930 жылдан бері 97-ші процентильге сәйкес келеді. Басқаша айтқанда, тек 3% бақылауларда CAPE жоғары болды. Бірақ күтілетін төмен кірістің негізгі себептерінің бірі нарықтардың жоғары концентрациясы болып табылады. Банк атап өткендей, егер бұл фактор болмаса, орташа жылдық кіріс болжамы 7% құраған болар еді.
S&P 500-ден ең қымбат компанияның капитализациясын 75-ші процентильдегі компанияның құнына қатынасы бойынша, қазіргі уақытта американдық акциялар нарығындағы концентрация соңғы 100 жылдағы ең жоғары деңгейде. Индекстегі ең ірі 10 компанияның үлесі бойынша концентрация деңгейі бұрыннан (1980 жылдан бері бақылаулар бойынша) максимумдарды асып түсті.
Концентрация жоғары болған кезде, индекстің динамикасы бірнеше компанияларға тәуелді болады. Бұл нарыққа еретін қорларға инвестицияларды аз концентрациялы нарықпен салыстырғанда қауіпті етеді. Тарихи деректер көрсеткендей, жоғары концентрация деңгейі үлкен волатильділікке әкеледі және алдағы 10 жылда күтілетін кірісті төмендетеді. Осылайша, концентрацияның өсуі нарықтың әділ бағалауларын төмендетуі керек.
Концентрацияның ұзақ мерзімді кіріске әсерін түсіндіретін интуиция тек нарықтың бағалауымен ғана емес, сонымен қатар қаржылық көрсеткіштердің өсуімен де байланысты. Қазіргі үлкен технологиялар сияқты масштабталатын бизнес-моделі бар «супержұлдыз» компаниялардың пайда болуы S&P 500 индексінің қымбат болуына себептердің бірі болып табылады. S&P 500-дің ең ірі 10 компаниясы күтілетін пайдаға (forward P/E) 31 қатынасымен саудаланады, бұл қалған 490 акция үшін 19-дан айтарлықтай жоғары. Ең ірі 10 компанияның бағалауындағы премия 2000 жылғы доткомдар көпіршігінің шыңынан бері ең жоғары болып табылады.
Бірақ Goldman Sachs-тың тарихи деректер бойынша талдауы кез келген компанияға ұзақ уақыт бойы жоғары рентабельділік өсу қарқынын және жоғары пайда маржасын сақтап тұру өте қиын екенін көрсетеді. Соңғы 40 жылда S&P 500 компанияларының жыл сайын 20%-дан астам кіріс өсімін тұрақты қамтамасыз ете алатын үлесі 10 жылдық өсімнен кейін күрт азайды (төмендегі графикті қараңыз). Сол сияқты EBIT бойынша рентабельділікті 50%-дан жоғары бірнеше жыл бойы сақтай алған компаниялардың аз бөлігі ғана болды.
Мемлекеттік реттеу бұрынғы «супержұлдыз» компаниялардың ұрпақтары неге ақырында баяу өсу мен төмен құнды көрсеткенінің себептерінің бірі болды. Goldman аналитиктері антимонополиялық істердің үш мысалын келтіреді, олардың артынан компаниялардың бағалауларының төмендеуі жүрді және тіпті олар шешілгеннен кейін де бизнестің өсуі баяулады: IBM және AT&T 1982 жылы, Microsoft 1998 жылы. Қазір АҚШ-та Microsoft ісінен бері ең ірі антимонополиялық тергеу басталды: Google интернет-іздеу және онлайн-жарнама нарықтарын монополиялау бойынша айыпталуда, ал Әділет министрлігі компанияны бөлуін талап етеді деп күтілуде. Басқа үлкен технологиялар да реттеушілермен проблемаларға тап болуы мүмкін.
Концентрацияның өсуі өздігінен көпіршік белгісі деп сенімді емеспін. (Бұл оның бар екенін жоққа шығармайды.) Жаңа жаһандық монополиялар пайда болды. АҚШ антимонополиялық органы оларды бөлшектеуге тырыспайтыны анық. Ескі заманда, Standard Oil-ді бірнеше бөлікке бөлу туралы сөз болғанда, американдық бизнес осыған байланысты жаһандық бәсекелестікті жоғалта алмайтын еді, ал қазір бөлшектенген Microsoft немесе Google бәсекеге қабілеттілігін жоғалтуы мүмкін. Мақаланың соңындағы жалғыз мысал тренд туралы айтуға жеткіліксіз.
