Клифф Аснесс — о рынках, Баффете, криптовалютах и хоккее

Александр Лубневский

Mar 26, 2025

Клифф Аснесс — один из гуру количественного инвестирования и основатель AQR Capital Management с $126 млрд под управлением. Он одинаково легко цитирует «Большого Лебовски» в своем X (раньше — твиттере) и пишет научные статьи про мир инвестиций с формулами, от которых у неподготовленного читателя начинает дымиться монитор.

В сферу его научных интересов входит даже спорт. Как-то он подсчитал, что хоккейного вратаря в проигрышной ситуации перед концом матча нужно снимать за 6 минут 10 секунд до финального свистка, притом что обычно тренер принимает такое решение не ранее чем за 1–2 минуты. Статья была опубликована в Journal of Portfolio Management. Теперь предложенную Аснессом тактику применяет большинство команд НХЛ, отмечает Barron’s.

Инвестиционная философия Аснесса основана не на стремлении сделать хороший прогноз или глубоком понимании макроэкономики, а на улавливании устойчивых статистических аномалий. Его команда анализирует тысячи акций, строит факторные модели и формирует портфели из длинных и коротких позиций на акции по всему миру. Это попытка извлечь премии из поведенческих и структурных искажений на рынке. Коротко о том, как компания использует искусственный интеллект, мы рассказывали здесь.

И этот подход работает. После провального периода 2018–2020 годов, когда активы AQR сократились более чем вдвое, фонд вернулся к прежней форме. Флагманская стратегия дает 21% годовых за 5 лет, уверенно обгоняя рынок. Подробнее об истории AQR и ее фондов мы писали тут.

Клифф Аснесс верит, что стоимостной подход Уоррена Баффета не так уж сильно отличается от количественного инвестирования, поскольку тот не считает рынки полностью эффективными и пытается извлечь из этого возможности. О том, почему количественный анализ можно и даже нужно накладывать и на стоимостную концепцию, рассказывала старший партнер Movchan’s Group, советник фонда GEIST Елена Чиркова здесь.

AQR также выпустила работу под названием «Альфа Баффета» о том, что, если бы Баффет был количественным инвестором. Его гениальность состоит в том, что он догадался инвестировать в качественные низковолатильные бумаги первым, без всяких сложных исследований, за счет чего и заработал, отмечает Елена Чиркова. 

Аснесс считает, что главная ошибка инвесторов заключается в слишком коротком горизонте инвестирования. Моментум, по-видимому, достаточно силен в течение 3–12 месяцев. Фактор стоимости работает 5 лет. Многие инвесторы с пятилетним горизонтом идут в направлении того, что работало раньше. Они инвестируют как моментум-инвесторы на горизонте, где разумнее быть инвестором, который движется против толпы.

Не путайте рост мультипликаторов с реальной доходностью, предупреждает инвесторов Аснесс: если вы купили акцию в 1981 году P/E равным 5, а через 30 лет этот показатель вырос до 25, то ваша доходность за этот период будет сильно переоценена относительно того, чего можно было ожидать в долгосрочной перспективе. Вы можете попробовать спрогнозировать прибыль, но у вас вряд ли получится предугадать оценки.

В своем недавнем эссе «2035: аллокатор [активов] оглядывается на последние 10 лет» (“2035: An Allocator Looks Back Over the Last 10 Years”) Аснесс поделился своим видением на ближайшее десятилетие, в котором рынок может преподать инвесторам болезненный, но поучительный урок. Аснесс представляет следующий сценарий: американские акции в начале периода переоценены, они приносят лишь пару процентных пункта сверх кэша, несмотря на рост корпоративных прибылей. Облигации обыгрывают инфляцию, но не сильно. Private Equity и биткоин также показывают плохие результаты. Зато рынки за пределами США неожиданно обходят США по реальной доходности. 

Зачем это знать

В конце 2024 года наш фонд GEIST сделал инвестицию в AQR. Команда Movchan’s Group тщательно изучила стратегию Клиффа Аснесса и полностью разделяет его подход.