Дүниедегі ең жақсы інвесторлардың бірі деп есептелетін Клифф Аснесс негізінде біздің қойған фондтың себебі не?

Вячеслав Дворников

Nov 26, 2024

Клифф Аснесс — миллиардер, негізін қалаушы және AQR Capital Management компаниясының басшысы, оның басқаруында 110 млрд доллар бар. Ол сандық әдістердің пионерлерінің бірі және сонымен қатар құнды инвестициялауды жақтаушы болып қалады. Аснесс тек теориялық емес, өзекті тақырыптарда академиялық зерттеулер жариялауды жалғастыруда. GEIST қоры AQR-дің бір қорына инвестиция салды және келесі мәтіндердің бірінде егжей-тегжейлерімен бөлісеміз. Ал бұл мәтінде AQR тарихы, Аснесс көзқарастары және компания өткен нарықтық дағдарыстар туралы айтамыз.

AQR пайда болуы және Клифф Аснесс философиясы

AQR стратегиялары тұрақты сыйақының бар екенін дәлелдейтін жақсы зерттелген белгілерге немесе сипаттамаларға негізделген. Олардың барлығы рецензияланған академиялық зерттеулерде баяндалған. Мұндай ғылыми тәсіл Аснесс қаржы саласында жұмыс істей бастағанға дейінгі жолын ескерсек, таңқаларлық емес. Пенсильвания университетін бітіргеннен кейін, академиялық мансапты армандаған ол Чикаго университетіне Бута атындағы Бизнес мектебінде Юджин Фама мен Кеннет Френчтің жетекшілігімен қаржы бойынша докторлық бағдарламаға түсті. Фама мен Френч акцияларды талдаудың факторлық әдісін әзірледі. 1990-жылдардың басында докторлық дәрежесін алған Аснесс оны сандық әдістермен айналысатын инвесторлар арасында танымал етуге көмектесті.

Шын мәнінде, Аснесс докторлық диссертациясы моментум-инвестициялауға және оның неге жұмыс істейтініне арналды. Аснесс диссертациясының ғылыми жетекшісі Фама бұл қорытындыға риза болмағанын айтады, өйткені ол, көрінгендей, нарықтардың тиімділігі идеясына — Фаманың негізгі гипотезасына қайшы келеді.

Уолл-стритте сандық әдістер сол кезде танымал бола бастады. Жазғы тағылымдамадан кейін Goldman Sachs Аснессді сандық зерттеулермен айналысатын топ құру үшін тұрақты жұмысқа алғысы келді. Аснессдің айтуынша, банкке бұл қадамды Long-Term Capital Management (LTCM) — негізін қалаушылар арасында болашақ Нобель лауреаттары болған хедж-қордың даңқы итермеледі. Аснесс Goldman Sachs активтерді басқару бөлімшесінің басқарушы директоры және сандық зерттеулер директоры болды.

1998 жылы Аснесс және оның серіктестері, Goldman Sachs-тан кеткендер, сандық модельдерге негізделген AQR (Applied Quantitative Research) қорын құрды. Сандық әдістер компания үшін қазір де басты болып қала береді, сонымен қатар Аснесс, Institutional Investor атап өткендей, құнды инвестордың ұзақ мерзімді көзқарасына ие.

AQR ешқашан тек құнға бағытталған қорларды ұсынған емес. Олардың көпшілігінде «моментум» факторы, сондай-ақ табыстылық пен сапа сияқты басқа да негізгі көрсеткіштер тең салмаққа ие.

Шынында да, Аснесс құн мен моментум жақсы үйлесетінін айтады. «Трендті ұстану стратегиясы немесе моментум-стратегиясы үшін жақсы кезең жиі құнды инвестор үшін, қарсы бағытта (contrarian) инвестициялайтын, онша жақсы кезең болмайды», — дейді ол. Құнды инвесторлар позицияларды жылдар бойы ұстай алады, ал моментум анықтамасы бойынша әлдеқайда динамикалық, дейді Аснесс.

AQR өткен дағдарыстар

AQR Ресей өз қарыздары бойынша дефолт жариялағаннан, LTCM банкроттыққа жақындағаннан және S&P 500 құлағаннан бірнеше күн бұрын ғана құрылған болатын. Алғашқы айларда AQR-дің жағдайы жақсы болды.

Бірақ келесі 1,5 жыл ішінде доткомдар көпіршігі пайда болды, және AQR өз модельдерінде сүйенген деректер пайдасыз болып шықты. «50 жылдық жұмыста құн стратегиясы ешқашан 18 ай ішінде соншалықты бұзылған емес», — дейді Аснесс сол кезең туралы. Шың 2000 жылдың наурызында болды, содан кейін көпіршік жарылды. Аснессдің айтуынша, бұл оқиға жас компания үшін экзистенциалды қауіп болды, бірақ көп ұзамай AQR жеңілдікпен дем алды.

Құн стратегиясы қайта оралды, және хедж-қорлардың «алтын дәуірі» басталды, олар үшін нарықтарды жеңу айтарлықтай оңай болды. Бірақ 2008 жылғы қаржылық дағдарыс қарсаңында, 2007 жылдың тамызында, AQR, басқа сандық қорлар сияқты, тағы бір соққыға ұшырады. Бұл сандық құлдырау деп аталды. Хедж-қорлар, шамадан тыс қарыздану және бірдей акциялармен толып кетудің құрбаны болған, қысқа уақыт ішінде қатты минусқа кетті. AQR сандық қорлары кенеттен 13%-ға дейін төмендеді.

Осыдан кейін сандық стратегиялардың қайта өрлеуі басталды, және көбірек хедж-қорлар оларды инвесторларға ұсына бастады. 2018 жылға қарай AQR әлемдегі хедж-қорларды басқаратын екінші ірі компанияға айналды, ал Аснесс және AQR-дің басқа екі негізін қалаушы, барлық қиындықтарды бірге өткерген, Forbes нұсқасы бойынша миллиардерлер тізіміне кірді.

Содан кейін «сандық қыс» деп аталатын кезең келді. 2018 және 2019 жылдар, Аснесс айтқандай, AQR үшін «қорқынышты» болды, бірақ одан да үлкен шығындар пандемия басталғаннан кейінгі 9 айда және технологиялармен байланысты барлық нәрсенің және өсу акцияларының көтерілуінен болды. Компанияның активтер көлемі сол кезде 50%-ға төмендеді: оның үштен бірі портфель құнының төмендеуіне байланысты болды, қалғаны, ең алдымен, бөлшек инвесторлар тарапынан қаражаттың кетуімен байланысты болды.

Мәселе мынада, AQR хедж-қорларға сұйық баламаларды ұсынған алғашқы ірі фирмалардың бірі болды, оларды 2009 жылы енгізді. Нәтижесінде AQR бірнеше өзара қорларды жапты. «Сандық қыс» кезінде активтердің жартысын жоғалту AQR үшін ауыр болды — және қиын кезеңнің ұзақтығы оны доткомдар көпіршігі кезіндегі шығындардан гөрі күрделірек етті, дейді Аснесс. Бірақ ол AQR ешқашан 1998 жылғыдай экзистенциалды қауіппен бетпе-бет келмегенін атап өтеді.

Дегенмен, инвесторлар AQR өзара қорларының пайда болуын Аснессқа мақтаныш етеді. Ларри Сведроу Аснесс пен AQR-ді қаржы әлемін «демократияландыруға» тырысқаны үшін мақтайды, олар кең ауқымды инвесторларға «2/20 төлемін алмай» күрделі стратегияларды ұсынды.

Қазіргі жағдай

Соңғы жылдардағы нәтижелер Аснесс тәсілдерінің жұмыс істейтінін растайды. 2020 жылдан кейін AQR Absolute Return флагмандық қоры керемет табыстылық көрсетуде. 2021 жылы оның өсуі 16,8% құрады, 2022 жылы — 43,5% (1998 жылы құрылғаннан бергі ең жақсы нәтиже), 2023 жылы — 18,4%. Биыл қаңтардан қазанға дейін өсу 9% құрады.

Компания жалпы алғанда ондаған стратегияларды ұсынады — хедж-қорлардан long-only және өзара қорларға дейін. Хедж-қорлар стратегияларына салынған 50 млрд доллардың көп бөлігі абсолютті табыстылық қорларына тиесілі. Олар нарыққа бейтарап және кез келген жағдайларда ақша табуға арналған. Бұл қорлар құн мен моментумды бір уақытта қоса алғанда, кез келген факторларға инвестиция салады. Сондай-ақ AQR жалпы табыстылық қорларын (total return) басқарады.

«Сандық қыс» кезінен бастап AQR өз тәсілдерін өзгертпейді, бірақ үнемі стратегиялар қосып, өз талдауын жетілдіреді. Мысалы, 2020 жылы компания AQR Apex Strategy, multistrategy хедж-қорын іске қосты — жаңа сигналдарды қосу тұрғысынан ең агрессивті, модельдерге қайда, қашан және қанша сауда жасау керектігін көрсететін. Бұл қор 2023 жылы 16%-ға, ал 2024 жылдың қаңтарынан қазанға дейін 8,1%-ға өсті.

Аснесс өзі академиялық қызметке белсенді қатысуды, конференцияларда сөз сөйлеуді және зерттеулер жариялауды жалғастыруда, оның ішінде The Journal of Portfolio Management журналында, онда ол жақында нарықтардың тиімділігі туралы пікір білдірді. Компанияның сайтындағы блогында ол жиі құнды инвестициялауды қолдайды, мысалы, 2020 жылдың мамырында, өсу акциялары нарықты жоғары көтерген кезде. Бұл зерттеулер мен мәтіндер инвесторлар мен академиялық қауымдастық үшін ашық.