כיצד לנתח מוצרים מובנים: מדגימים על דוגמת טסלה

קבוצת מובצ'אן

Feb 12, 2025

לקוחותינו פונים אלינו לעיתים קרובות בבקשה להביע את דעתנו על כלי השקעה שונים שמציעים להם הבנקים הפרטיים והברוקרים שלהם. לאחרונה אחד הלקוחות ביקש מאיתנו להביע את דעתנו על מוצר מובנה שהוצע לו על מניות טסלה.

איך המוצר עובד?

1️⃣ 11 החודשים הראשונים (M1–M11):

• המשקיע מקבל קופון קבוע של 0.93% לחודש (11.2% שנתי).
• פירעון מוקדם בתקופה זו אינו מתוכנן.

2️⃣ מהחודש ה-12 (M12–M23) ייתכן פירעון מוקדם של הכלי:

• כל חודש נבדק מחיר מניות טסלה ביחס לסף מסוים (מחסום לפירעון מוקדם).
• אם המחיר גבוה מהמחסום, המוצר נפרע מוקדם והמשקיע מקבל 100% מההון + קופון של 0.93%.
• אם המחיר נמוך מהמחסום, המוצר לא נפרע, אך המשקיע עדיין מקבל את הקופון.המחסום יורד בהדרגה:

3️⃣ תשלום בסוף התקופה (לאחר שנתיים):

• שוב נבדק מחיר מניות טסלה.
• אם מחיר המניה  ≥ 60% מהרמה ההתחלתית: ✅ המשקיע מקבל את כל סכום ההשקעה + קופון של 0.93%.
• אם מחיר המניה < 60% מהרמה ההתחלתית: ❌ משולם הקופון האחרון, והמשקיע מקבל מניות טסלה במחיר השווה ל-60% מהרמה ההתחלתית.
  
  מנקודת המבט של הלקוח, הצעה זו נראתה כהזדמנות לקבל קופון מובטח של 11.2% שנתי בדולרים אמריקאים עם סיכון שמניות טסלה יפלו ביותר מ-40%. וגם במקרה זה לקבל תוצאה טובה יותר מאשר אם הוא פשוט היה קונה מניות טסלה במחיר הנוכחי.

פעם נתקלתי באמירה של אחד מהסוחרים המפורסמים שכל הבעיות של שוק הנגזרים קשורות לכך שהגיעו אליו ספקולנטים הסוחרים באופציות על בסיס נוסחאות מתמטיות מורכבות. לדבריהם, לפני שבלק ושולס הציגו לעולם את הנוסחה המפורסמת שלהם, מחירי האופציות נקבעו על בסיס היצע וביקוש, כאשר סוחרים ומנהלים אמיתיים החליטו כמה הם מוכנים לשלם או כמה הם רוצים לקבל עבור הזכות לקנות או למכור מניה במחיר מסוים.

הבעיה היא שהנוסחאות לא לוקחות בחשבון היטב את הסיכונים הקיצוניים ובכלל לא לוקחות בחשבון את ההסתברות לאירועים תאגידיים. בגלל זה מוכרי האופציות לעיתים קרובות מפסידים יותר ממה שהם ציפו.

תזה זו נראית הגיונית במיוחד כאשר מדובר בנכסים עם היסטוריית מסחר יחסית קצרה. היסטוריית המסחר של מניות טסלה נמשכת כ-15 שנים, מה שמצד אחד לא מעט. ומצד שני, תקופה זו לא כוללת שניים מתוך שלושת המשברים המשמעותיים ביותר בשוק בהיסטוריה החדשה שלו - התפוצצות בועת הדוט-קום בשנת 2000 והמשבר הפיננסי העולמי של 2008.

לכן, בנוסף לניתוח נתונים היסטוריים והערכת השווי ההוגן של מוצר זה באמצעות מודלים סטטיסטיים שונים, יש טעם להסתכל עליו מנקודת המבט של היגיון פשוט. הנה לכם סדרה מספרית קצרה מאוד: 23.5; 400; 104; 426. זהו מחיר מניות טסלה בנובמבר 2019, נובמבר 2021, ינואר 2023 וינואר 2024 בהתאמה. כלומר, רק בחמש השנים האחרונות המניות הראו צמיחה פי 16, ירידה פי 4 ושוב צמיחה פי 4. כל אחת מהתנועות הללו התרחשה בטווח זמן של שנתיים.

ועכשיו שאלו את עצמכם: תשואה של 12% שנתי - האם זה תגמול מספיק עבורכם לסיכון לאבד יותר ממחצית מההשקעות שלכם ולא להרוויח מהצמיחה המרובה של מחיר המניות? אם התשובה שלכם היא "כן" ואתם יכולים להסביר באופן מנומק (לפחות לעצמכם) מדוע בתרחישים כאלה במניות טסלה לא יתקיימו בשנתיים הקרובות, אז הכלי הזה מתאים לכם. אחרת, יש טעם לחפש כלים עם פרופיל סיכון/תשואה יותר סימטרי.

נ.ב. מאז שהלקוח קיבל את ההצעה הזו מהברוקר שלו ואנחנו נתנו לו את ההערה שלנו, מניות טסלה ירדו ב-20%.