Как понять, что ваш инвестиционный портфель слишком рискованный

קבוצת מובצ'אן

Jul 3, 2025

Главный показатель инвестиционного портфеля — это доходность с учетом риска, который принял на себя инвестор. Если риск слишком большой, то это значит, что в будущем инвестор может получить убыток. Оценивать риски портфеля можно с помощью показателей, которые учитывают волатильность цен и сравнивают доходность портфеля с бенчмарком. 

Что такое риск

В финансах под этим понимают ожидаемую волатильность. Доходность любого актива может снизиться из-за ситуации на рынке (систематический риск), снижения стоимости конкретного актива, например из-за ухудшения финансового положения эмитента, и множества других факторов. Можно сказать, риск — это мера неопределенности результатов инвестиций в будущем.

Принято считать, что чем выше риск — тем выше доходность и наоборот. Например, акции — относительно рисковый инструмент. Цены акций на бирже могут меняться на десятки процентов в год, если не больше. С другой стороны, волатильность цен облигаций развитых государств меньше. Вероятность дефолта по таким бумагам низка, но есть риск изменения цен в ответ на изменение ожиданий по ставкам. 

Инвестиционные портфели могут состоять из различных активов — биржевых и небиржевых: акций, облигаций, долей в фондах, банковских вкладов, недвижимости, драгоценных металлов и многих других. Риски каждого актива влияют на риски портфеля, но их нельзя просто суммировать. Портфель с приемлемым уровнем риска должен учитывать риски активов так, чтобы они компенсировали друг друга для получения ожидаемой доходности.

Приемлемый уровень риска для каждого инвестора определяется его целями, горизонтом планирования и терпимостью к риску. Опытные инвесторы с агрессивными краткосрочными стратегиями специально подбирают портфель высокорисковых активов ради потенциально высокой доходности. В консервативной долгосрочной стратегии инвесторы берут на себя меньше рисков, чтобы получать меньшую, но стабильную доходность. Для этой стратегии важно разработать портфель с приемлемой степенью риска и периодически пересматривать его структуру.

Виды рисков

На неопределенность результатов инвестиций в будущем влияет множество факторов. 

Систематические риски связаны с политической и экономической нестабильностью. В эту группу входят изменения уровня инфляции, ключевой ставки, политические кризисы, войны, природные катастрофы и другие внутригосударственные и глобальные риски. Такие риски влияют на большинство активов сразу, и инвестор не может устранить эти риски.

Несистематические риски возникают из-за уникальных свойств каждого актива. Например, доходность акций зависит от действий менеджмента компании, спроса на ее товары и услуги, активности конкурентов, репутации у инвесторов и множества других факторов. Влияние несистематических рисков каждого актива на доходность портфеля можно оптимизировать, комбинируя активы с разными рисками.

Среди видов инвестиционных рисков выделяют:

1. Рыночный риск, то есть риск падения всего рынка.
2. Кредитный риск. Эмитент не сможет выполнить обязательства по выплате процентов и погашению долга.
3. Валютный риск. Колебания обменного курса несут в себе риски для портфеля, номинированного в одной из пострадавших валют.
4. Инфляционный риск. Рост инфляции делает денежные потоки менее ценными, а также снижает реальную доходность портфеля
5. Отраслевой риск. Доходность акций и корпоративных облигаций зависит от ситуации в отрасли, в которой работает эмитент. Например, может ужесточиться регулирование отрасли, могут появиться новые конкуренты, а спрос на товары и услуги — снизиться.
6. Страновой риск. Инвестиции в активы из разных стран несут геополитические риски. Политические и экономические кризисы могут негативно повлиять на доходность активов.
7. Риск ликвидности. Ликвидность — это возможность быстро продать актив без потерь относительно рыночной стоимости. У инвестиций в недвижимость по сравнению с акциями бигтехов ликвидность низкая — продажа занимает много времени, покупатель на рынке есть не всегда. А иногда, особенно в кризис, нужно делать дисконт.
8. Поведенческий риск. Инвесторам свойственны иррациональные решения и когнитивные искажения. Участие в финансовых пузырях и торговля активами на эмоциях несут в себе риски убытков.

Показатели риска портфеля

Инвестиционный портфель слишком рискованный, если его доходность не оправдывает принятые риски. Оценить доходности и риски портфеля можно с помощью специальных финансовых показателей.

Стандартное отклонение

Волатильность активов в портфеле измеряется стандартным отклонением, которое обозначается как σ. Этот показатель отражает, насколько фактическая доходность актива отличается от ожидаемой.

Стандартное отклонение также называют среднеквадратичным отклонением. Для отдельного актива оно показывает степень разброса фактической доходности актива от средней доходности в прошлом. Например, стандартное отклонение 2% означает, что цена актива в среднем колеблется в диапазоне от –2% до 2% в рассматриваемом промежутке времени. Чем выше σ, тем выше риски (если цена отклонится на значение σ в отрицательную сторону) и доходность (если в положительную сторону). 

Чтобы не рассчитывать σ самостоятельно, можно взять актуальные данные по волатильности активов на аналитических сайтах, например Yahoo.Finance, Google Finance или Bloomberg.

При этом общее стандартное отклонение портфеля рассчитывается более сложным образом. Помимо волатильности отдельных активов в портфеле нужно учитывать степень их корреляции друг с другом. 

Корреляция активов показывает, насколько их доходность меняется похожим образом. Например, у акций компаний из одного сектора экономики корреляция, скорее всего, будет высокой. Они несут в себе одинаковые отраслевые риски, а значит, их цена будет падать или расти с высокой степенью синхронности. А вот у акций компании из IT-сектора и фьючерса на нефть корреляция невысокая — у этих активов разные специфические риски, и их цены меняются практически независимо друг от друга.

Чем меньше корреляция между активами в портфеле, тем меньше общее стандартное отклонение, а значит, меньше риски портфеля. При этом у отдельных активов в портфеле может быть высокое стандартное отклонение. В хорошо диверсифицированном портфеле могут быть высокорисковые активы для большей доходности, но их риски должны компенсироваться другими активами с низкой корреляцией. 

Рассчитать σ портфеля на своих данных можно в специальных сервисах, например здесь и здесь. У большинства сбалансированных долгосрочных инвестиционных портфелей стандартное отклонение обычно не превышает 15%. У слишком рискованного портфеля показатель будет выше.

Коэффициент Шарпа

Коэффициент Шарпа (Sharpe Ratio) показывает доходности портфеля на единицу риска. Коэффициент рассчитывается как разность между доходностью портфеля и условно безрисковой ставкой (например, по гособлигациям), поделенная на стандартное отклонение портфеля. Подробнее о том, как рассчитывается коэффициент Шарпа, можно прочитать здесь.

Чем выше коэффициент Шарпа, тем эффективнее портфель использует риски. Значения коэффициента обычно интерпретируются так: 

• Коэффициент Шарпа > 1. Доходность портфеля оправдывает риск.
• Коэффициент Шарпа < 1. Доходность портфеля не оправдывает риск.
• Коэффициент Шарпа = 0. Доходность портфеля равна доходности безрисковых активов. Риск портфеля не оправдан: с той же доходностью можно инвестировать весь капитал в безрисковый актив.

Например, у портфеля с доходностью 10%, принятой безрисковой ставкой 4% и стандартным отклонением 5% коэффициент Шарпа будет равен 1,2. Такой портфель показывает высокую доходность при относительно низком уровне риска.

Если коэффициент Шарпа составляет меньше 1, то это значит, что за каждый процент стандартного отклонения вы получаете меньше 1% дополнительной доходности в сравнении с безрисковой ставкой.

Коэффициент Сортино

Коэффициент Сортино схож с коэффициентом Шарпа, но показывает доходность портфеля на каждую единицу негативного риска. Другими словами, он учитывает только отрицательные отклонения доходности, то есть те, которые приводят к убыткам. Это позволяет использовать коэффициент Сортино для оценки портфелей, в стратегиях которых предусмотрена минимизация риска убытков.

Вместо обычного стандартного отклонения, как в коэффициенте Шарпа, в формуле коэффициента Сортино используется скорректированное стандартное отклонение доходности. Для его расчета нужно взять только те периоды, когда доходность портфеля была ниже безрисковой ставки.

Чем выше коэффициент Сортино, тем менее рискован портфель. Высокое значение говорит о том, что портфель эффективно дает доходность при минимальном риске убытков. 

Максимальная просадка

Показатель максимальной просадки (Maximum Drawdown) измеряет, насколько сильно падала стоимость портфеля от максимума до минимума за определенный период. Максимальная просадка помогает смоделировать убытки портфеля в условиях кризиса, когда активы покупаются на пике цены, а продаются на минимуме.

Разница между максимальной и минимальной стоимостью портфеля, поделенная на минимальную стоимость и выраженная в процентах. Для расчета лучше брать все данные по доходности портфеля, но можно рассчитывать просадку за 3–5 последних лет, чтобы оценить портфель в актуальной рыночной ситуации.

Например, если портфель стоимостью $10 тысяч за все время инвестиций достиг максимальной цены в $12 тысяч, а минимальная цена составляла $9 тысяч, максимальная просадка составляет 25%. Это означает, что в кризисной ситуации портфель может потерять 25% стоимости, если его владелец продаст активы по минимальной цене. Чем меньше максимальная просадка, тем устойчивее портфель во время кризисов.

Для оценки эффективности принятых в портфеле рисков используют показатель доходности к максимальной просадке — RoMaD (Return Over Maximum Drawdown). Чтобы вычислить RoMaD, нужно поделить среднегодовую доходность портфеля на максимальную просадку. 

Например, при доходности 8% и максимальной просадке 25% RoMaD составит 0,4. Такой показатель говорит о слишком высоком риске ради низкой прибыли. Портфели с умеренным риском имеют RoMaD в пределах 0,5–1, но лучшим будет значение больше 1. В таком случае доходность портфеля превышает просадку, а значит, уровень рисков в портфеле не только дает доходность, но и защищает от убытков.

Стоимость под риском

Показатель стоимости под риском (VaR, Value at Risk) измеряет максимально возможный убыток портфеля за выбранный период времени при заданном  доверительном уровне (уровне допустимого риска).

VaR определяется по формуле:

Доверительный уровень отражает долю времени, в течение которого убытки не превысят значение VaR. Инвестор выбирает его сам в зависимости от приемлемой для него вероятности убытков.

Например, часто инвесторы выбирают доверительный уровень 95%. При таком уровне инвесторы уверены в том, что в 95% случаев убытки будут меньше, чем рассчитанное значение VaR. Более консервативные инвесторы, которые хотят минимизировать риск, отмечают доверительный уровень 99%, а при более рискованных стратегиях выбирают 90%. Z-score для каждого уровня доверия можно найти в таблицах стандартного нормального распределения.

Калькуляторы для расчета VaR можно найти на аналитических сайтах, например здесь или здесь. Для расчета нужна средняя доходность портфеля за прошедший период (месяц или год), стандартное отклонение портфеля и выбранный уровень доверия.

При консервативных стратегиях с низкими и умеренными рисками VaR c уровнем доверия 95% не должен превышать 5% от стоимости портфеля. Если VaR превышает 5%, значит, в портфеле слишком много высокорисковых активов, которые повышают вероятность убытков.

Например, если портфель стоимостью $10 тысяч с уровнем доверия 95% показывает VaR 0,5%, это означает, что максимально возможные потери за рассмотренный период не превысят $50 с 95% уверенностью. Важно учитывать, что VaR не гарантирует рассчитанного уровня убытков, а лишь позволяет оценить их риски. В оставшихся 5% случаев, например при резком падении активов, убытки могут значительно превысить $50.

Бета-коэффициент 

Бета-коэффициент (β) показывает, насколько доходность активов в портфеле реагирует на изменение доходности на рынке. В расчете этого показателя доходность активов в портфеле сравнивается с доходностью индекса широкого рынка, например S&P 500. 

Найти уже рассчитанные коэффициенты для разных активов из портфеля можно на Yahoo Finance или Google Finance. При этом β портфеля рассчитывается как взвешенное среднее всех активов в портфеле. Подробнее о том, как рассчитывается бета, мы рассказывали тут.

У слишком рискованного инвестиционного портфеля бета будет намного больше 1. Такое значение говорит о том, что волатильность портфеля превышает среднюю волатильность на рынке, а значит, инвестор взял на себя повышенный риск. 

При бета-коэффициенте равном 1 доходность портфеля изменяется синхронно с рынком. Такой портфель дает среднерыночную доходность и имеет умеренный риск. Меньше всего рисков в портфелях с β ниже 1 — такие портфели менее подвержены рыночным колебаниям.

Как снизить риски портфеля

Если показатели портфеля свидетельствуют о слишком высоких рисках, нужно изменить его структуру и скорректировать стратегию. Для снижения рисков можно предпринять следующие шаги:

Диверсификация портфеля. Для снижения уровня рисков нужно разделить активы в портфеле по различным факторам. Допустим, по классам активов (акции, облигации, недвижимость, золото), отраслям экономики (бумаги компаний из секторов энергетики, IT, сельского хозяйства, потребительских товаров), странам и регионам (развитые и развивающиеся рынки). 

Хорошо диверсифицированный портфель помогает компенсировать риски одних активов доходностью от других. Важно учитывать корреляцию — степень схожести изменений цен активов. Чем больше в портфеле активов, которые слабо коррелируют друг с другом, тем меньше общая волатильность портфеля. Подробнее про диверсификацию мы писали здесь

Использование защитных активов. Самый простой способ дополнительной диверсификации для слишком рискованного портфеля — увеличение доли активов с небольшим риском, например государственных облигаций или золота. В периоды высокой турбулентности на рынке такие защитные активы помогают снизить волатильность портфеля и максимальную просадку.

Хеджирование рисков деривативами. Деривативы — это производные финансовые инструменты, связанные с другими активами, которые позволяют использовать сложные стратегии. Включение в портфель фьючерсов, опционов, свопов и форвардов помогает снизить воздействие резких колебаний на рынке без необходимости продавать реальные активы. 

Снижение доли активов с высокой бетой. Активы с высоким бета-коэффициентом, например акции с высокой волатильностью, увеличивают общие риски портфеля. Снижение их доли сделает портфель менее чувствительным к рыночным колебаниям.

Увеличение доли активов с высоким коэффициентом Сортино. Оптимизация портфеля по этому показателю позволяет минимизировать возможные убытки. Коэффициент учитывает только негативные отклонения цены актива, а значит, подобранные с его помощью активы будут иметь меньше рисков. 

Ребалансировка портфеля. Даже хорошо диверсифицированный портфель со временем может отклониться от заданных уровней риска и доходности. Одни активы в текущей рыночной ситуации становятся дороже, а другие — дешевле. Это изменяет пропорции активов в структуре портфеля и увеличивает риски. Регулярная ребалансировка портфеля, например раз в квартал, поможет контролировать уровень риска и поддерживать коэффициент Шарпа на приемлемом уровне.

Ограничение VaR. Чтобы риски портфеля не увеличивались в будущем, стоит установить максимальное значение VaR, после которого нужно проводить ребалансировку портфеля.

Поскольку VaR измеряет максимально возможные потери за определенный период времени при заданной вероятности, его регулярный контроль поможет установить предел убытков и ограничить риски.

Заключение

Риск — это вероятность снижения доходности или убытков от инвестиций в будущем. Чтобы доходность портфеля была более предсказуемой, инвестору нужно уметь определять и оценивать риски отдельных активов, а также их влияние на доходность портфеля в целом. Главное правило: чем выше риски, тем выше потенциальная доходность, но тем выше и потенциальные убытки.

Для оценки риска активов применяют математические показатели: стандартное отклонение, коэффициенты Шарпа и Сортино, максимальную просадку, VaR и бета-коэффициент. Они помогают измерить риск и оценить вероятность потерь или прибыли. Например, в слишком рискованном портфеле будет низкий коэффициент Шарпа и высокая бета.

Чтобы минимизировать риски, нужно диверсифицировать портфель, то есть распределить капитал между активами с несвязанными между собой рисками. Для этого нужно следить за показателями риска своих активов и портфеля в целом и при необходимости проводить ребалансировку — изменение структуры активов для возврата для контроля уровня риска и доходности.