תוצאות של קרנות ואסטרטגיות למרץ 2025

אנדריי מובצ'אן

Apr 21, 2025

לאחר פברואר די עגום מבחינת שוק המניות האמריקאי, לאחר שהאנליסטים הפופולריים התחלקו באופן מסורתי לשלושה מחנות (חלקם אמרו שזה לא תיקון והשוק ימשיך לעלות תמיד, אחרים - שזה תחילת התפוצצות הבועה של השווקים האמריקאיים המופקעים, והשלישיים - שאין בועה והירידה בשוק היא תוצאה של פעולות טראמפ), מרץ התגלה כעוד יותר פסימי. NASDAQ במרץ ירד ב-7.3%, S&P 500 - ב-5.6%, חזר אחורה לרמות של יולי 2024 (למרות שמדד התנודתיות - VIX - עמד במקום, רומז שלא הייתה פאניקה), הדולר איבד 4% לאירו ו-3% לפאונד.

אנחנו בקבוצת Movchans', שאינם מאמינים שהשווקים עולים לנצח, ומשוכנעים שהמדדים של שוק המניות האמריקאי צריכים מתישהו למצות את הפוטנציאל של צמיחה לא נורמלית בזכות הכסף ה'מיותר' בכלכלה והאפקט של משוב חיובי, נטינו במרץ להסבר השני: הסיבה לשינויים במגמה היא באובדן הגורמים הלא-פונדמנטליים לצמיחה. הסבר התיקון רק בהשפעת המדיניות של טראמפ נראה לנו שגוי - כדי להצדיק מספיק לשים לב לכך שהמדדים האירופיים גם הם שינו את המגמה שלהם מתחילת פברואר, ובמרץ התנהגו בפסימיות. אבל זה שטראמפ הצהיר על 'מדיניות כלכלית חדשה' הכניס במרץ אלמנט של חוסר ודאות (ובאפריל הכניס אלמנט של פאניקה), זה ברור; חוסר הוודאות, השמועות, המתקפה המסיבית על כל מה שעושה הבית הלבן מצד יריבים מתואמים היטב ושולטים במדיה הגדולה - כל זה לא יכול היה שלא להוביל לשליליות בשווקים, אבל היה טריגר ולא סיבה פונדמנטלית.

המשקיעים הערניים לא יכלו שלא להבחין שהשינוי הכללי במצבי הרוח הציבוריים בשווקים התרחש (ומתרחש) על רקע נתונים כלכליים יציבים (טובים או רעים - תלוי בנקודת המבט) בארה"ב, באירופה ובשאר העולם. הפדרל ריזרב לא מיהר לשום מקום (למרות שטראמפ, צופה סיכוני מיתון, כבר קרא בפומבי לפדרל ריזרב להוריד את הריבית), האינפלציה ירדה, מחיר הנפט היה יציב. באפריל, כמובן, החלה תנודתיות גבוהה בזכות המהלך המוצהר פעמים רבות, אך עדיין בלתי צפוי של הבית הלבן עם המכסים (אפריל רק הגיע לאידיו, אבל המהלך הזה כבר השתנה פעמים רבות, והשווקים פשוט לא מצליחים לעקוב אחרי המהירות של פעולות הנשיא החדש) - אבל פונדמנטלית מעט השתנה. למעשה, המשקיעים מכרו על שמועות ופחדים ממה שיכול לקרות בגלל החידושים במדיניות ארה"ב - אבל לא על עובדות, מממשים את החלק הראשון של הפתגם "Buy gossips, sell news" בכיוון ההפוך.

כאן אפשר היה לשער על נושא מימוש החלק השני - האם המשקיעים יקנו את השוק באותה מידה כאשר יתברר שהשמועות היו מוגזמות? אנחנו לא יודעים, אבל חושבים (והחדשות של אפריל לא משנות את נקודת המבט שלנו), שבזכות 'הטריגר של טראמפ' אנחנו עדים לשינוי במגמה ארוכת הטווח בשווקים. זה היה צריך לקרות מתישהו - ועדיף מוקדם מאשר מאוחר; נראה שהעידן של צמיחה מרוכזת מטורפת הגיע לסיומו. נראה שאין חזרה.

***

למרות הבעיות בשווקים, כל המוצרים של קבוצת Movchans' עברו את מרץ בכבוד ובהתאם לציפיות:

ARGO SP הראה עלייה של 0.65–0.82%, מניותיו סיימו את הרבעון עם תשואה של 7.0–8.8% שנתית. זה גבוה יותר מהתשואה המיועדת ומהתוכניות של המנהלים, ולכן, ככל הנראה, קצב הצמיחה של ערך המניות של הקרן בעתיד הקרוב יירד, במיוחד ש-ARGO אינו מוצר נייטרלי לשוק ואינו מוגן לחלוטין מתנודות השוק.

LAIF SP, כמו גם FLAG והחשבונות המנוהלים לפי אסטרטגיה זו, הראו עלייה של 0.52–0.71% בערך המניות; ברבעון התשואה עומדת על 5.7–7.7% שנתית, מה שתואם לחלוטין לתשואה מאז ההשקה (5.8–7.8%). מקדים ואומר: השבועיים הראשונים של אפריל הביאו לאסטרטגיה הכנסה גבוהה מאוד.

GEIST SP סיים את מרץ בירידה בערך המניות ב-2.7%; זה צמצם את הפער של הקרן מ-S&P 500 בעוד 2.9% (S&P 500 ירד ב-5.6%). מתחילת השנה ערך המניה של GEIST SP ירד ב-2–2.2% לעומת ירידה של S&P 500 ב-4.3%.

מניות ARQ SP איבדו 0.7–0.8% על רקע הירידה הדרמטית במדדי המניות האמריקאיים. בהתחשב בדינמיקה של השווקים באפריל, הירידה בערך המניות של ARQ עשויה להיות אף גדולה יותר - וזהו רגע מצוין להגדלת הפוזיציות בקרן, שתוצאותיה לטווח הארוך, כפי שכתבתי פעמים רבות, אינן תלויות בתנודתיות קצרה. עבור המנהל זהו גם רגע מוצלח מאוד - הוא יכול להשקיע את הכסף החדש בתשואה גבוהה בהרבה.

על רקע המגמה השלילית באג"ח לטווח בינוני, האסטרטגיה FISTR לאחר תחילת שנה מוצלחת מאוד הביאה למשקיעים תשואה של 0.12–0.2% במרץ. מתחילת השנה האסטרטגיה מראה תשואה של 6.2–7.7% שנתית, מה שגבוה מהציפיות.

לבסוף הקרן Cossack הביאה למשקיעים רק 0.29% במרץ - אבל זה על רקע ירידה בכל הבנצ'מרקים שלה. הסיבה העיקרית לירידה בתשואה הייתה ירידה משמעותית בערך הלירה הטורקית בשל אירועים פוליטיים בטורקיה. ברבעון הראשון Cossack הביאה 2.2 או 9.1% שנתית - תוצאה שוב גבוהה מכל הבנצ'מרקים ומהתשואה המיועדת של הקרן.

***

בסיום המכתב הייתי אמור לכתוב כיצד פועלים המנהלים שלנו בתנאים הנוכחיים. כאן אני לא יכול להוסיף שום דבר חדש: המוצרים שלנו ממוקמים מתוך האמונה הוותיקה שלנו בסופיות האופוריה השוקית; אנחנו ממשיכים לעשות את מה שעשינו ברבעונים האחרונים - ובהצלחה רבה. אנחנו משתדלים להיות כמה שיותר נייטרלים לשווקים. העלינו את רמת ההגנה מפני סיכוני שוק בכל המוצרים, ובשאר אנחנו ממשיכים ליישם את אותן אסטרטגיות באותן שיטות. כפי שהראתה המחצית הראשונה של אפריל, הלוגיקה הזו עובדת.

תודה לכל המשקיעים שלנו על האמון; אנחנו ממשיכים לעבוד על שמירת (קודם כל) ותשואת ההשקעות שלכם. ניפגש בעוד חודש ונדבר על רכבות ההרים של אפריל.