כיצד להבין את הסיכונים למשקיעים

ילנה צ'ירקובה

Oct 11, 2024

המשקיע המפורסם הווארד מרקס, מייסד חברת Oaktree Capital, לאחרונה בסדרת מספר סרטונים הסביר, איך משקיעים צריכים להתייחס לסיכון. מרקס — מחבר ספר ידוע על מחזורי שוק, שבו, בין היתר, בחן את ההיבטים הפסיכולוגיים של עליית ונפילת השווקים. וורן באפט פעם אמר: «כשאני רואה מכתבים מהווארד מרקס בתיבת הדואר שלי, הם הדבר הראשון שאני פותח וקורא». ציטוטים של מרקס על טבע הסיכון, מודגשים בכתב נטוי, מתייחסת אליהם ילנה צ'ירקובה, שותפה בכירה בקבוצת Movchan’s ויועצת לקרן GEIST.

סיכון ותנודתיות — אינם מילים נרדפות

סיכון — זה הסבירות להפסדים. תנודתיות יכולה להיות רק סימפטום של סיכון

הכל תלוי באורך האופק של המשקיע. תנודתיות אינה חשובה אם האופק ארוך מאוד, כי מגמת העלייה תכסה עליה. עבור משקיע כזה הסיכון טמון בחוסר הבנה של מהות הנכס, ולא בתנודתיות שלו. על כך דיבר כבר וורן באפט. אם לעומת זאת אתם עשויים להזדקק לכסף מחר ותהיו חייבים למכור את הנכס, אז התנודתיות היא עבורכם — גורם. 

אסימטריה — נקודה מרכזית למשקיעים

אסימטריה — היכולת להשיג רווחים בזמן עליית השוק ולמזער הפסדים בזמן ירידה

אני חושב שההצהרה הזו נכונה למשקיע שפותח רק פוזיציות ארוכות. כי שוק יורד יכול לסחוף גם מניות גאוניות מוערכות בחסר, שאמורות לעלות. לא בהכרח כך. בעולם קיימים קרנות גידור רבות שמרוויחות מירידה. הן פותחות פוזיציות קצרות, שיכולות אפילו לעלות על פוזיציות ארוכות בתיק. במקרה זה הקרן מסכנת יותר כשהשוק עולה. הפוזיציות שלה שטות נגד הזרם, אם נדבר באופן ציורי. 

סיכון אינו ניתן להערכה כמותית

משקיעים נאלצים להסתמך על הערכותיהם העצמיות של הסיכון, ולא רק על נתונים היסטוריים

סיכון במובן של תנודתיות ניתן להערכה כמותית. אפשר למדוד אותו, למשל, על ידי פרמטרים כמו סטיית תקן, בטא ושקיעה מרבית, וכולם ניתנים לחישוב. במה שמרקס צודק, זה שאין שום ערבויות שהגורל של הנכס לא ישתנה ואפשר להסתמך רק על נתונים היסטוריים. במספר מגזרים בשוק ישנה מחזוריות פשוטה. גרוע מכך, ישנם נכסים שיכולים לאבד את ערכם באופן עקרוני, אם הסחורות או השירותים שהחברה מייצרת יהפכו ללא מבוקשים. 

קיימות צורות רבות של סיכון

לא רק הפסדים, אלא גם פוטנציאל צמיחה שהוחמץ, כולל בגלל קבלת סיכון נמוך מדי

לא, בואו נהיה כנים. אין צורך להפוך את כל ההפסדים, כולל רווח שהוחמץ, להפסדים בגלל סיכון. אלו הפסדים מהסוג ההפוך — מכך שהמשקיע לא רצה לקחת על עצמו סיכון. סובלנות לסיכון — נושא של פסיכולוגיה, ולא של פיננסים. למשקיע יש זכות מלאה לא לאהוב אותו.

סיכון נובע מחוסר היכולת לחזות את העתיד

«אירועים זנביים» — תופעות נדירות וקיצוניות — יכולים להשפיע באופן מוגזם על התיק

אני מסכים לחלוטין עם התזה הראשונה. וגם עם השנייה, אבל עם הסתייגות. רוב «האירועים הזנביים» אינם ניתנים לחיזוי במובן זה שאיננו יודעים מתי הם יקרו, אך אנו יודעים שהם יכולים לקרות. כפי שאומר וורן באפט, קל יותר לחזות מה יקרה מאשר מתי יקרה. 

הקונטר-אינטואיטיביות של הסיכון

כאשר השווקים נראים בטוחים, משקיעים נוטים לקחת סיכון גדול יותר

זו פרפרזה על ציטוט ידוע של וורן באפט, שבאמת, בציווי: «פחדו כשאחרים חומדים, וחמדו כשאחרים מפחדים».

סיכון אינו תלוי באיכות הנכסים

נכסים באיכות גבוהה יכולים להפוך למסוכנים אם המחירים שלהם יעלו לרמה בלתי מתקבלת על הדעת

גם זה נלקח מוורן באפט, שאמר שהסיכון נובע מכך שהמשקיע לא מבין למה הוא משקיע (ועל כך כבר אמרנו למעלה) ובקנייה במחיר מופרז. גרוע יותר לקנות ביוקר נכס עם תנודתיות נמוכה מאשר בזול — נכס עם תנודתיות גבוהה, אוסיף כבר מעצמי. 

סיכון ותשואה אינם תמיד מתואמים

לקיחת סיכון גדול יותר אינה תמיד מובילה להגדלת הרווחים

זה בהחלט נכון. אפילו תיאוריה של שווקים פיננסיים פוסטולציה שרק סיכון לא מגוון מתוגמל. את המשפט «סיכון גדול יותר — תשואה גדולה יותר» צריך להבין בכיוון ההפוך: מנפיק נייר ערך/בעל פרויקט השקעה צריך להציע למשקיע תגמול מוגבר על סיכון מוגבר. מזה לא נובע שלקיחת סיכון מוגבר בהכרח תתוגמל טוב יותר. סטיות אפשריות, ואפילו משקיע מנוסה, שיודע להעריך נכון את היחס סיכון/תשואה, יכול להפסיד כסף בהיעדר גיוון הולם, כי עם נכס יחיד יכול לקרות כל דבר. 

סיכון הוא בלתי נמנע

העיקר — לא להימנע מסיכון, אלא לנהל אותו בצורה נבונה ולשלוט בו

איך לא לזכור את הבדיחה על הינשוף החכם, אליו הגיע הארנב לייעוץ. כולם ביער הציקו לו, והיא יעצה לו להפוך לקיפוד. 

למה זה חשוב לדעת

הבנה נכונה של סיכון מבטחת את המשקיע מהשקעות שגויות.