מבט מקרו-כלכלי לחודש נובמבר 2024

אאוג'ניו קיראו

Dec 18, 2024

בנובמבר המצב המאקרו-כלכלי בעולם השתנה מעט, ורוב הדינמיקה של השווקים נגרמה יותר על ידי גורמים של מדיניות כלכלית עולמית. הניצחון של טראמפ גרם לראלי חד בשוקי המניות, בעוד ששוקי החוב נותרו תחת לחץ של חוסר ודאות גוברת לגבי מדיניות תעריפים ואינפלציה. הפדרל ריזרב של ארה"ב המשיך להוריד את הריבית, למרות שהאינפלציה התייצבה ברמה גבוהה מהיעד. כתוצאה מכך, זה הוביל לכך שעקומת התשואה של אג"ח האוצר הפכה כמעט שטוחה והתשואות לפדיון של אג"ח קצרות וארוכות כמעט השתוו.

בחודש שעבר מדד האג"ח הגלובלי באיכות גבוהה עלה ב-1.2%, והשיב את ההפסדים של השבועות הקודמים בימים האחרונים של החודש. אג"ח גלובליות בתשואה גבוהה הוסיפו 0.82% לערכן, ואג"ח של שווקים מתעוררים - 1.1%. אג"ח באיכות גבוהה בארה"ב גם התייקרו ב-1.1%, ואג"ח בתשואה גבוהה - ב-1.2%. מדד המניות של המדינות המפותחות עלה ב-4.6%, במיוחד S&P 500 - ב-5.9%. שבע החברות הגדולות במדד S&P 500 עלו בממוצע ב-9.4%. מניות של שווקים מתעוררים ירדו ב-3.6%, ומניות של חברות סיניות (מדד MSCI China) - ב-4.4%. התנודתיות הצפויה של מדד S&P 500 לחודש הקרוב ירדה לרמה של 13.5 על רקע עלייה באופטימיות של המשקיעים.

הסטטיסטיקה המאקרו-כלכלית של ארה"ב לא הביאה למשקיעים הפתעות. שוק העבודה המשיך להוסיף מקומות עבודה (227 אלף בנובמבר וכמעט 2 מיליון מתחילת השנה), והאבטלה עלתה מ-4.1 ל-4.2%. שיעור ההשתתפות בכוח העבודה, לעומת זאת, ירד ל-62.5%. השכר המשיך לעלות, והוסיף 0.4% לחודש ו-4% לשנה, ועדיין נותר נמוך מהגידול הכולל בפריון העבודה, שהגיע ל-2.2% בסוף הרבעון השלישי, והאינפלציה, שהייתה 0.3% בנובמבר ו-2.7% ב-12 החודשים האחרונים. עליית מחירי הצריכה, ככל הנראה, התייצבה בינתיים קרוב לרמה של 3% לשנה, שהיא מעל היעד של הפדרל ריזרב, אך תואמת את הרמה ההיסטורית הממוצעת של האינפלציה בארה"ב. עליית מחירי השכירות, שהן אחת מהמרכיבים העיקריים של מדד המחירים לצרכן, ירדה מ-0.4 ל-0.3% לחודש. זה מאשר בינתיים את הטענה הקודמת של הפדרל ריזרב, שהארכת חוזי השכירות בהדרגה תוביל להאטה באינפלציה בחלק זה של סל הצריכה. במקביל, מסלול עליית המחירים מצביע על כך שהתחזיות של הרגולטור בספטמבר, ככל הנראה, יעלו על הציפיות. זה מעלה את השאלה האם הפדרל ריזרב יוכל להוריד את הריבית בשנה הבאה מתחת ל-3.5% (כפי שחזה הרגולטור בספטמבר) או ייאלץ להשהות ברמה גבוהה יותר. הקונצנזוס של המשקיעים כרגע מסכים שהריבית בשנה הבאה ככל הנראה תתייצב בין 3.75 ל-4%, אך ההיסטוריה מראה שהקונצנזוס מדויק רק בטווח של כמה שבועות ולא מדויק כלל כשמדובר אפילו בכמה חודשים. הציפיות האינפלציוניות לטווח ארוך נותרות יציבות למרות עלייה מסוימת לאחר הניצחון של טראמפ. תמחור אג"ח ארה"ב עם הגנה מאינפלציה מצביע על כך שהאינפלציה הצפויה על ידי המשקיעים בשנתיים-שלוש הקרובות היא 2.5%, ובעשר השנים הבאות - בערך 2.3%. שוקי המניות והאג"ח הקונצרניות התייקרו יותר מאי פעם מתחילת המאה: בנובמבר התגמול על סיכון של אג"ח בדירוג "BBB" ירד למינימום של 0.92 נקודות אחוז, והפרמיות על סיכון בשוק המניות מתנדנדות באזור הערכים שהושגו לפני המשבר הכלכלי העולמי של 2008, השפל הגדול ובועת הדוט-קום.

המצב המאקרו-כלכלי מחוץ לארה"ב נותר די קודר. התחזיות לצמיחה של הכלכלות האירופיות במקרה הטוב מצביעות על קצב נמוך של צמיחה זו, והמצב הפוליטי במדינות רבות הופך לפחות יציב. ממשלת צרפת צריכה להתפטר בעקבות הצבעת אי אמון שהוגשה לה, שנגרמה על ידי חילוקי דעות בנוגע לתקציב של השנה הבאה. שאלה דומה של אמון בממשלה, ככל הנראה, תעלה בגרמניה, מה שעשוי להוביל לבחירות מוקדמות ב-2025. בבריטניה, עצומה לקיום בחירות חדשות השיגה כ-2.6 מיליון חתימות ותידון בפרלמנט בינואר. ברומניה, בסיבוב הראשון של הבחירות לנשיאות, המועמד הימני הקיצוני, שהיה לא ידוע עד כה, הפך למוביל, ומיוחסים לו קשרים עם רוסיה. עם זאת, בית המשפט החוקתי קיבל במהרה החלטה חסרת תקדים לבטל את תוצאות הסיבוב הראשון של הבחירות, בטענה להתערבות של כוחות חיצוניים. הבעיות הכלכליות מובילות יותר ויותר לבעיות פוליטיות, ובניגוד לארה"ב, באירופה אין כלל בהירות לגבי אילו שחקנים פוליטיים עשויים להיות הכוח הנבחר שיכול לבצע את הרפורמות הכלכליות הכואבות אך הנחוצות.

בסין, למרות הריביות הנמוכות והתמריצים הפיסקליים, המגמות הדפלציוניות רק הואצו. בנובמבר ירדו מחירי הצריכה ב-0.6% מיד, והאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים הייתה רק 0.2%. מחירי הנדל"ן, שהם חלק מרכזי מעושר משקי הבית, המשיכו לרדת: ב-12 החודשים האחרונים ירדו מחירי הדיור החדש ב-70 הערים הגדולות בסין ב-6.2%, ומחירי הדיור המשני - ב-9%. הביקוש הציבורי לזהב גם הוא התהפך, כפי שמעידים נתוני המכירות של תכשיטים שירדו בחדות. למרות שבמצב של ירידת מחירי המניות וערך הנדל"ן, זהב הפך לאחד הנכסים הבודדים שבו מצאו תושבי סין דרך לשמור על הונם, המחיר שהגיע כמעט ל-2,800 דולר לאונקיית טרוי מרתיע קונים קמעונאיים, למרות הדינמיקה השלילית של נכסים אחרים. ככל הנראה, זו הייתה הסיבה העיקרית לירידה החדה במחיר הזהב בנובמבר, שהגיעה לאמצע החודש ליותר מ-8%. כבר בסוף נובמבר המחיר השיב חלק מההפסדים, מה שעלה בקנה אחד עם חידוש רכישות הזהב על ידי בנק סין לאחר הפסקה של שישה חודשים. זה מראה שוב עד כמה מחיר הזהב תנודתי ויכול להשתנות לא כל כך בגלל שינוי בתשואה הצפויה של ניירות ערך בשווקים המפותחים, אלא בהשפעת מאזן הביקוש וההיצע בשווקים המתעוררים, שחלק ניכר ממנו קשור לרכישות ישירות של בנקים מרכזיים ומשקיעים קמעונאיים, שאינם מוצאים או שאין להם חלופות יעילות יותר לשמירת הונם.