«Умные деньги» покидают рынок, частные инвесторы покупают
%20(1).png)
ויאצ'סלב דבורניקוב
May 2, 2025Пока частные инвесторы продолжают выкупать падения, «умные деньги» покидают рынок. Это может ударить по тем, кто привык к стратегиям «купи и держи»: как отмечал Goldman Sachs, позиционирование крупных инвесторов может быть одним из факторов, способствующих «медвежьему рынку» в США. Рассказываем, где сейчас институциональные инвесторы ищут защиту от снижения рынка.
Управляющие хедж-фондами, которые до сих пор не предпринимали активных действий на фоне колебаний рынков из-за новостей о тарифах, по-прежнему не спешат делать крупные ставки. За одним важным исключением: они активно шортят американские акции. При этом розничные инвесторы продолжают придерживаться стратегии «покупай на падении».
Так называемая рыночная убежденность — показатель уверенности хедж-фондов в выбранной инвестиционной стратегии — начала немного восстанавливаться после падения почти до минимальных значений за десятилетия. Это следует из данных, предоставленных Бобом Эллиоттом, бывшим топ-менеджером Bridgewater Associates и создателем аналитической компании Unlimited.
Unlimited использует машинное обучение для анализа совокупных позиций и доходности по основным инвестиционным стилям хедж-фондов. На основе этих данных компания формирует портфели, имитирующие стратегии хедж-фондов. Она создала два активно управляемых ETF, ориентированных на стратегии, связанные с глобальной экономикой (global macro), и мультистратегии (multi-strategy). По словам Эллиотта, компания отслеживает почти в реальном времени данные по 3 тысячам хедж-фондов с совокупными активами примерно в $5 трлн.
Из этих данных следует, что позиции по другим основным классам активов — валютам, облигациям и сырью — остаются слабыми после падения в конце марта до нижних 10% относительно исторических данных с 2000 года. Иными словами, в 90% случаев позиции были больше. В апреле единственным значимым изменением стало увеличение ставок против американских акций, даже несмотря на их недавний отскок. За последние 20 лет столь сильный рост «медвежьих» настроений наблюдался всего несколько раз. Например, в период мирового финансового кризиса.
«Управляющие все больше ориентируются на реальные действия, а не на риторику. А текущие меры [связанные с тарифами] — однозначно негативны. Вероятное ослабление экономики — это гораздо более важная история, чем то, что скажет [министр финансов] Скотт Бессент или Трамп в любой конкретный момент», — сказал Эллиотт. Вышедшие в среду данные показали, что в первом квартале ВВП США в годовом выражении, с поправкой на инфляцию, снизился на 0,3%. Падение произошло впервые с 2022 года.
По словам Эллиотта, в их исследованиях четко прослеживается тенденция: управляющие стратегиями long-short снижают долю инвестиций в американские акции и одновременно увеличивают ставки на Европу и Японию. Это кардинально отличается от ситуации накануне прошлогодних выборов и сразу после них, когда фонды проявляли явный оптимизм по поводу американских акций. Рынки ожидали от Трампа в первую очередь дерегулирования и снижения корпоративных налогов.
Инвестиции в развивающиеся рынки также позитивно выделяются на фоне американского рынка. В первом квартале вложения в них показали лучшую доходность среди всех стратегий фондов — 6,3% благодаря росту китайских акций. Для сравнения: средняя доходность хедж-фондов составила 1,7%.
США сталкиваются с тремя серьезными проблемами, отмечает Эллиотт. Это непосредственно экономическая политика (включая тарифы), которая, вероятно, будет сдерживать рост, повышенная неопределенность в целом и снижение интереса иностранных инвесторов к американским активам. По его словам, ни один из этих факторов пока не отражен в рыночных ценах.
Нынешнее поведение профессиональных управляющих и ритейл-инвесторов, занимающих сейчас противоположные позиции на рынке акций, вполне объяснимо и логично для обеих категорий игроков. Хедж-фонды, которые в условиях нынешней высокой неопределенности из-за торговых войн не могут определить наиболее вероятный сценарий и просчитать все возможные риски, сокращают вложения в рисковые активы.
В то же время ритейл-инвесторы в своих действиях полагаются больше не на прогнозы, а на свой предыдущий опыт. Они видели, что после всех падений рынок рано или поздно восстанавливался, и спешат воспользоваться открывшимся, как им кажется, окном возможностей.
Как всегда, рынок движется двумя эмоциями — страхом и жадностью. Просто сейчас сложилась ситуация, когда эти эмоции очень отчетливо распределились между двумя категориями инвесторов. В конечном счете, правыми могут оказаться и те и другие — рынок может пойти вниз, как этого ожидают хедж-фонды, а потом восстановиться и пойти к новым максимумам, как этого ожидают частные инвесторы.
Вот только правильный прогноз, к сожалению, не всегда гарантирует прибыль. Те, кто ждет сейчас падения, не факт, что решатся вовремя купить, если оно случится. А те, кто уверен в восстановлении рынка, могут зафиксировать убытки на панике, увидев более низкие уровни. Правильный тайминг практически невозможно спрогнозировать, и результат инвестиций будет в большей степени зависеть от способности инвесторов не поддаваться эмоциям и грамотно управлять своими рисками в критические моменты.
