אמריקה צפויה לתשלום מחיר כבד על בזבזנות תקציבית — בלומברג
%20(1).png)
ויאצ'סלב דבורניקוב
Apr 15, 2025בהשוואה לכל מה שקורה בוושינגטון, יש מגמה אחת שמקבלת מעט מדי תשומת לב: ארה"ב נעה לקראת קריסה פיסקלית, כותב מייקל בלומברג, מייסד סוכנות בלומברג.
זהו המסקנה החד-משמעית מהתחזיות ארוכות הטווח המעודכנות של משרד התקציב של הקונגרס (Congressional Budget Office, CBO). החוב הממשלתי עשוי לעלות על הרמה השיא שנקבעה לאחר מלחמת העולם השנייה (106% מהתמ"ג), תוך ארבע שנים בלבד, הזהיר ה-CBO. בהנחה שלא יהיו מיתונים, החוב הממשלתי יגדל ל-100% מהתמ"ג השנה ול-118.5% עד 2035 — ומכאן הוא ימשיך לגדול. תוך 30 שנה החוב הממשלתי יעלה על 200% מהתמ"ג.
-1600x972.webp)
בשנת 2025 הגירעון אמור להיות 6.2% מהתמ"ג. הגידול בנטל החוב נובע בעיקר מהוצאות על ביטוח לאומי ומדיקייר, הקשורות לפרישת דור הבייבי-בום, וכן מתשלומי ריבית הולכים וגדלים על שירות החוב, נכתב בדוח ה-CBO.
גם הדמוקרטים וגם הרפובליקנים מתנגדים להפחתת קצבאות הביטוח הלאומי. כלכלנים רבים טוענים כי יהיה קשה, אם בכלל אפשרי, לאזן את התקציב ללא קיצוץ בתשלומי הפנסיה או העלאת מיסים.
העלאת ההכנסות ממכסי יבוא לא תוביל לאיזון התקציב. יתר על כן, ההשפעה על ההכנסה הכוללת תהיה ככל הנראה שלילית, שכן מכסים מפחיתים את הפעילות העסקית ואת יצירת מקומות העבודה, מציין בלומברג.
הערכות החדשות של ה-CBO אינן כוללות אובדן הכנסות מתוכניות הנשיא הנבחר דונלד טראמפ להאריך את הוראות קיצוצי המס שלו מ-2017 (4.6 טריליון דולר על פני 10 שנים, לפי הערכה ממאי 2024) ושלבים נוספים של הפחתת מיסים. ה-CBO הוא סוכנות בלתי מפלגתית, ולכן הוא מבצע חישובים על בסיס החקיקה הנוכחית. ה-CBO צופה עלייה בהכנסות ממסים עקב פקיעת הטבות המס בסוף השנה הזו. רוב האנליסטים סבורים שהארכת מועד זה היא סבירה, מציינת סוכנות בלומברג.
בשלב מסוים, עוד לפני שהחוב יגיע לסטרטוספירה, סבלנות השווקים הפיננסיים תפקע. מחירי האג"ח יקרסו, הריביות על אגרות החוב הממשלתיות לטווח ארוך יזנקו, והממשלה תכריז על חדלות פירעון — או גלויה או תחת כיסוי של אינפלציה גוברת, כותב בלומברג.
העלייה בתשואות על אגרות החוב הממשלתיות פירושה שארה"ב תשלם סכום הולך וגדל על שירות החוב. צפוי שבשנת 2025 תשלומים אלה יגיעו ל-3.2% מהתמ"ג. לפי הערכות ה-CBO, תשלומי הריבית הנקיים ימשיכו לגדול ויגיעו ל-6.1% מהתמ"ג עד 2035.
התחזית של ה-CBO חשובה בעיקר בכך שהיא מתעדת בעיה הידועה זה מכבר למשקיעים, לפוליטיקאים ולרגולטורים: ההוצאות הממשלתיות הנוכחיות של ארה"ב גבוהות מדי כדי לשמור עליהן ברמה זו עוד כמה עשורים ללא סיכון לכלכלה האמריקאית ולמעמד השוק הפיננסי של ארה"ב. למרות התחזיות הפסימיות למדי המוצגות בדוח, יש לקחת בחשבון כמה נקודות חשובות:
1. תחזית זו היא רק אקסטרפולציה של המדדים והתחזיות הנוכחיים לעתיד. אם לא ישתנה דבר, בעיות באופק של 30 שנה הן סבירות בהחלט. זה גם אומר ששינוי במצב השווקים והכלכלה יכול להשפיע באופן מהותי על התחזיות. אבל רק לפני שנה החישוב של ה-CBO היה יותר פסימי, מה שלא מנע ממשקיעים לרכוש אגרות חוב ממשלתיות לטווח ארוך עם תשואות נמוכות יותר מאשר כיום. התחזית תלויה מאוד ברמת הריביות בכלכלה. ההנחות הכלולות בה מניחות שהפדרל ריזרב ישמור על מדיניות מוניטרית יחסית נוקשה במהלך 30 השנים הבאות. תחזית זו גם מניחה שהצמיחה בתמ"ג תאט בהדרגה בעקבות קצב הגידול באוכלוסייה הנופל, והתפוקה תישאר ברמה הנוכחית. לא ברור מדוע ארה"ב תדבק במדיניות מוניטרית נוקשה בתנאים של האטה בצמיחת התמ"ג ואינפלציה יציבה. עם זאת, זה מונח על פני עשורים קדימה.
2. הבעיה בהערכת קצב הצמיחה העתידי של התמ"ג היא שאיננו יכולים לנבא בוודאות את הצמיחה העתידית של פריון ההון והעבודה. השפעת הבינה המלאכותית תהיה אחד הגורמים המרכזיים. כרגע ניתן לומר בביטחון רק דבר אחד: האופטימיות לגבי הבינה המלאכותית, שהונחה על גבי תמריצים מוניטריים ופיסקליים עצומים של השנים הקודמות, הובילה להערכת יתר של שוק המניות האמריקאי, שמפגר רק אחרי בועת הדוט-קום. זה הוביל לכך שרבים הרגישו עשירים יותר, הוציאו יותר ולא חסכו מספיק, מה שהאיץ את האינפלציה וגרם לתקופה ממושכת יותר של ריביות גבוהות מכפי שציפו בעבר. התפתחות הבינה המלאכותית, ללא קשר להערכת היתר הנוכחית של שוק המניות, עשויה להפוך לטכנולוגיה מרכזית שיכולה להבטיח את הצמיחה של פריון העבודה וההון. לא ניתן לחזות אילו חברות יהיו המובילות בפיתוח מוצרים מסחריים מוצלחים של בינה מלאכותית או בייצור המוני של רובוטים עם רמת אינטליגנציה מועילה למשימות עבודה. עם זאת, השימוש הנרחב בבינה מלאכותית יהפוך לשגרה במהלך 30 השנים הבאות, זה סביר בהחלט. והגידול באוכלוסייה כמקור עיקרי להגדלת התמ"ג עשוי עם הזמן להפוך לארכאי.
3. אין לזלזל בכך שהמצב בכלכלה ובשווקים עשוי להשתנות בפתאומיות כבר בעתיד הקרוב. גם ללא מיתון, תיקון בשוק המניות ייראה הגיוני לחלוטין ויכול להשפיע באופן משמעותי על מצב הרוח של המשקיעים והמשפחות. נפילה חדה בשווקים באפריל הראתה שוב עד כמה מחירי המניות רגישים לאירועים כלכליים שליליים בלתי צפויים. הערכת היתר של השווקים מסבירה את הדינמיקה הזו רק חלקית. הסיבה השנייה, ככל הנראה, היא העלייה החדה בנפח המסחר הספקולטיבי באופציות ובכלים מורכבים אחרים, מה שיכול להגביר את המכירה כאשר נשברים רמות מפתח של ביצוע אופציות. תיקון השוק צריך להוביל לירידה באופטימיות של המשקיעים, וכן לירידה בצריכה, מה שיכול לאפשר לפדרל ריזרב להוריד את הריבית ללא סיכון לאינפלציה. כמובן, מדיניות הסחר של ארה"ב עדיין מהווה גורם חשוב נוסף של חוסר ודאות עבור הפדרל ריזרב, אך יש סיכוי לא ברור שהיא לא תהיה אינפלציונית יתר על המידה. זה נראה ריאלי, למשל, במקרה של פיחות במטבעות של מדינות יצואניות והשגת הסכמות על הפחתה הדדית של מחסומי סחר ולא סחר בין ארה"ב לשותפים מסחריים גדולים שאינם יריבים גיאופוליטיים (סין אינה נכללת בהם).
4. אין לראות את המצב בארה"ב בנפרד משאר העולם. המצב החובתי ביפן ובמדינות הגדולות במערב אירופה אינו פחות בעייתי. עם זאת, בניגוד לארה"ב, יש להן הרבה פחות עצמאות כלכלית ופוליטית, בעיות דמוגרפיות חריפות יותר ומערכת כלכלית פחות גמישה. לסין יש גם עומס חוב עצום ובעיות מבניות משמעותיות, והגמישות הכלכלית תלויה במידה רבה במטרות וברציונליות של ההחלטות הפוליטיות והכלכליות שמקבלת המפלגה הקומוניסטית של סין (CPC). במילים אחרות, כדי שהחוב של ארה"ב ישמור על מעמד של נכס מגן, המדינה לא חייבת לבצע זינוק כלכלי פנומנלי או לבצע שינוי רדיקלי במערכת. חשוב לשמור על תחרות מספקת בכלכלה ובפוליטיקה, להפחית את ההוצאות לרמה סבירה, לשמור על המובילות הטכנולוגית, ליצור תנאים מוסדיים נוחים להון בינלאומי. זה יעזור להישאר האלטרנטיבה האטרקטיבית ביותר על רקע מדינות ושווקים פיננסיים אחרים. במהלך שלושים השנים הבאות שלושת הגורמים הראשונים כנראה יהיו נושא לדיונים מתמשכים. לגבי האחרון, לרוב המשקיעים יש דעה כללית — גם בטווח הבינוני אין לארה"ב חלופות בקנה מידה וברמת הפיתוח של הכלכלה, כמו גם ביציבות ובקיבולת של השווקים הפיננסיים.
