השקעות מוקדמות של באפט: חקירה חדשה על שנות התשואות הגבוהות ביותר של המשקיע

ויאצ'סלב דבורניקוב

Feb 17, 2025

לספר הבכורה שלו בשם "השקעות מוקדמות של באפט: חקירה חדשה של העשורים שבהם וורן באפט השיג את התשואות הגבוהות ביותר שלו", שיצא לאור בנובמבר 2024, ברט גרדנר, שהיה אנליסט בחברות השקעות שונות, חקר בפירוט את ההשקעות של וורן באפט ב-10 חברות, כולל American Express ו-Walt Disney. כל ההשקעות נעשו בין השנים 1950–1966. המחבר חוקר בקפידה את שנות ההתהוות של הקריירה של באפט ואת הגורמים המרכזיים שתרמו להצלחתו. 

הספר עוסק ב-10 חברות, וגרדנר ניתח כל אחת מהן תוך שימוש רק במידע הפיננסי שהיה זמין לבאפט לפני שרכש אותן. המחבר חיפש וחקר דוחות שנתיים שפורסמו לפני עשרות שנים, מחקרי אנליסטים, מדריכים שנתיים לתוצאות פיננסיות של חברות מסוכנות Moody's ומקורות אחרים, לעיתים קרובות לא ידועים. 

בנוסף, הספר כולל חומרים שמעולם לא נחשפו קודם לכן, כמו מכתב של באפט לבן גרהם על הדוחות השנתיים של חברות Greif ו-Hochschild Kohn.

המחקר של גרדנר חושף את הגישה של באפט. הוא חרג מהמדדים המסורתיים בחיפוש אחר עסקים איכותיים ושם לב לדברים כמו עוצמת המותג ומיצוב. זאת הרבה לפני שזה הפך לגישה סטנדרטית בהשקעות במניות ערך, מציין Financial Times. 

"כל מי שניתח את אותן מניות כמו באפט יכול היה לומר שהן זולות", כותב גרדנר על חברת Marshall-Wells. אבל לא רבים, כמו באפט, ניתחו את מניות הסיטונאי של מוצרי הברזל מדולות', מינסוטה. 

הספר מציג את החריצות, הסבלנות והנכונות של באפט לבצע הימורים גדולים, מציין עיתונאי Wall Street Journal ג'ייסון צוויג. באפט, עוד עשורים לפני שהפך למשקיע ידוע, היה הולך למטה של חברות ומפציץ את הנהלתן בשאלות. לדוגמה, פעם אחת הוא הגיע למפעל של חברת Greif Bros., יצרנית חביות ומכלים, ושעות רבות חקר על חביות אצל עובד רגיל.

בשנת 1964 פרץ שַׁעֲרוּרִיָה, הקשורה למעורבות של חברת בת של American Express באחסון שמן צמחי. באפט ועוזרו ביקרו במספר רב של מסעדות, בתי מלון וחנויות קמעונאיות כדי לוודא שהביקוש לשיקים נוסעים ולכרטיסי אשראי של Amex לא נפגע.

מניות Union Street Railway עברו מיד ליד כל כך לעיתים רחוקות, שבאפט נאלץ לפרסם מודעה בעיתון המקומי של ניו-בדפורד, מסצ'וסטס, בהצעה לבעלי המניות המקומיים למכור לו מניות. לקח לו יותר משנתיים לרכוש כמות משמעותית מהן.

עוד אחד מהמרכיבים החשובים ביותר להצלחתו המוקדמת של באפט היה האומץ והנכונות לבצע הימורים גדולים. כפי שכותב גרדנר, "רעיונות השקעה מצוינים נדירים; באפט תפס אותם בכל פעם שגילה אותם". בשנת 1950 הוא השקיע ב-Marshall-Wells כ-רבע מהנכסים של שותפות ההשקעות של באפט. עד 1951 יותר ממחצית מהתיק היה שייך למבטח Geico. עד 1966 החלק ב-American Express גדל כמעט ל-40% מכלל הנכסים.

למה זה חשוב לדעת

האם מישהו יכול היום לעשות את מה שעשה אז באפט? זו השאלה שמעלה עיתונאי Wall Street Journal ג'ייסון צוויג, שערך את המהדורה המעודכנת של הספר הקלאסי של בנג'מין גרהם "המשקיע הנבון". באפט כינה אותו "בהרבה הספר הטוב ביותר על השקעות שנכתב אי פעם". במובנים מסוימים זה צריך להיות אפילו קל יותר, כי המידע עכשיו זמין לכולם. אבל במובנים רבים זה הרבה יותר קשה. השווקים הרבה יותר יעילים, עסקאות משתלמות כמעט נעלמו, וכולם "רוצים לדוג דגים" באותם מקומות, מציין צוויג.

בתגובה לבקשתו של צוויג להגיב על הלקחים שמשקיעים יכולים ללמוד מהספר, באפט השיב שיעשה זאת באסיפה השנתית של בעלי המניות של Berkshire Hathaway. היא מתוכננת ל-3 במאי 2025.