Рубрика #AskMovchans: Вы спрашивали? Мы отвечаем!

Andrei Movchan

Dec 16, 2022

Что перевесит, проблема в мировой экономике и эмиссии доллара (QE) или объем импорта в РФ? Что больше повлияет на курс рубля к доллару?

Основатель группы компаний по управлению инвестициями Movchan's Group Андрей Мовчан:

Правильный ответ на этот вопрос: "Никто не знает”. Тем более, на курс рубля к доллару влияют еще несколько факторов. Давайте разберемся по порядку:

Факторы, снижающие курс рубля:

• Снижение валютной выручки. Этот процесс так или иначе идет, поскольку Россия меньше продает товаров и услуг, а цены на нефть и газ снижаются (и, скорее всего, в ближайшие годы будут не выше текущих значений). Это значимый фактор, который сохранится на протяжении многих лет;
• Снижение объема иностранных инвестиций в РФ. Иностранные инвестиции в РФ близки к нулю, идет активный вывод ранее сделанных инвестиций. Вероятно, в течение многих лет инвестиции (кроме китайских) будут минимальными. Но, судя по всему, Китай всерьез решил сделать Россию своей колонией и начинает вкладывать средства в российскую инфраструктуру, ресурсы и бизнесы. Так что этот фактор неопределенный;
• Рост импортозависимости. Этот фактор тоже не является существенным для РФ, так как на фоне значительных ограничений импорта Россия будет ориентироваться на Китай, расчеты с которым будут идти фактически в “натуральной” форме;
• Потребности бюджета. Это существенный фактор, поскольку российский газ продается теперь практически только в Китай, а экспорт нефти падает на 20-25% и на 50% идет по ценам ниже себестоимости. Российский бюджет будет недополучать НДПИ в очень большом объеме, а нефтяные компании и Газпром будут экономить на инвестициях, снижая потребление. ВВП будет планово сокращаться, налоговая база уменьшаться - и это на фоне резкого роста расходов на безопасность и ВПК в стране, при планово дефицитном бюджете. Залатывать бюджетные дыры можно только монетарными способами, либо занимая на рынке рубли под высокий процент (тем самым, увеличивая расходы бюджета), либо эмитируя рубли и провоцируя инфляцию. Оба метода ведут к снижению курса национальной валюты, оба будут применяться, и давление на курс рубля будет существенным.

  Факторы повышающие курс рубля:  

• Сокращение оттока капитала. Тут постарались западные партнеры: ограничения на вывод средств из России и на туризм существенно сокращают отток капитала из страны. Именно эти меры в совокупности с сокращением импорта (см. ниже) вызвали начальное усиление рубля к доллару в 2022 году, и только потом валютная выручка от углеводородов поддержала курс. Эти ограничения останутся надолго, давая рублю поддержку.
• Сокращение импорта. Обвальное сокращение импорта в 2022 году сменилось его ростом на фоне отложенного спроса. Однако поскольку доходы населения падают, а инвестиции в стране резко сокращаются и вряд ли будут расти (кроме бюджетных и китайских, но и бюджетные сильно ограничены, см. выше), мы вряд ли можем ожидать значимого роста импорта - этот фактор тоже будет играть на повышение курса рубля.

Скорее всего, факторы, снижающие курс рубля, перевесят в долгосрочной перспективе; однако процесс падения курса не будет быстрым и обвальным - всё-таки даже с учетом всех санкций и ограничений Россия планирует получать больше валюты, чем тратить в обозримой перспективе.