Результаты работы фондов и стратегий за сентябрь 2024 года

Andrei Movchan

Oct 21, 2024

НЕ ТАК БЫСТРО!

Прошлая серия нашего с вами сериала под названием «управление инвестициями» закончилась моей припиской к письму, в которой сухо констатировалось: ФРС опустила ставку на 50 базисных пунктов, рынки отреагировали вяло. Я что-то еще, помнится, писал про избыточные ожидания рынка относительно дальнейшего снижения ставки. С этого места мы и начнем новое ежемесячное письмо.

Почти что весь сентябрь прошел под знаком эйфории рынков от быстрого снижения ставки, в основном на рынках долга; но и рынки акций показывали существенный рост, причем – необычно для последнего времени – внеамериканские рынки обгоняли американские (но это в основном за счет роста Китая на стероидах беспрецедентного объявленного пакета помощи экономике — рост спекулятивный и вряд ли долгосрочный).

Октябрь же поспешил принести ожидавшееся нами разочарование — отчет о рынке труда заставил ФРС произнести магическое «дальнейшее снижение может подождать», двинувшее рынки долга назад едва ли не к уровням июля.

Кривая доходностей стала еще площе за счет снижения краткосрочной доходности (трехмесячная бумага, которая в августе давала 5,3%, теперь дает 4,6%) и возвратного роста доходности в средней части кривой («десятилетка» после объявления о снижении ставки побывала на уровне 3,6%, а сейчас поднялась до 4,07%). 30-летние облигации тоже чуть снизились в цене – до 4,4% доходности, но их всегда здорово болтает (в середине сентября они спускались до 3,9%, но на этом же уровне они были в конце декабря, а уж на уровне 4,4% они бывали каждый месяц 2024 года до августа – и вот опять).

Как мы и ожидали, волатильность рынков начала повышаться – VIX закрепился в сентябре выше 15 и нередко заходит за отметку в 20. Мы продолжаем думать, что в сложившейся ситуации место ему между 20 и 30, и ждем, когда и рынки это осознают.

Кажется, мы в очередной раз оказались правы, и снижения в этом году более чем на 1% не будет (скорее минус 0,75%), но что делать с таким сокровенным знанием, нам неясно: рынки умеренно ходят вниз-вверх на каждом повороте статистики, а общий тренд на снижение ставки и так всем понятен, и интерпретация его инвесторами остается положительной (помните, я писал об этой оптимистической модели: «Если экономика ослабнет, то ставку снизят – хорошо, если экономика не ослабнет, то прибыли будут выше – это тоже хорошо»?). Когда интерпретация поменяется? Мы не знаем, но опыт подсказывает, что это вопрос времени – рынок не может вечно двигаться одной эмоцией.

***

На таком рыночном фоне нашим фондам было сложно показать плохие результаты; только лишь фонд GEIST SP все-таки догнала проблема из августа (помните падение на 40% одного из фондов в портфеле?). В итоге акции GEIST SP показали минус 0,7% и отрыв от S&P 500 увеличился еще на 2,5%. С одной стороны – неудачный результат; с другой – при индексе, растущем со скоростью 25% в год, ни один из из хедж-фондов за ним не может угнаться (а вот когда S&P 500 стагнирует или падает, его легко сильно обыгрывать). Но эти рассуждения – для утешения, а в реальности мы активно трудимся над улучшением результатов работы этого фонда.

Остальные же фонды не разочаровывают.

Акции ARGO SP выросли за месяц на 1,07–1,21%. По итогам трех кварталов фонд идет на 6–7,5% доходности за год (в зависимости от класса), что вполне соответствует его задачам.

LAIF SP дал прирост стоимости акций в 0,61–0,82%, а FLAG принес 0,6% (чуть подросла волатильность, и, как мы и обещали, стратегия начала приносить высокие результаты).

Акции ARQ прибавили 0,71–0,88%. За первый год работы по своей стратегии фонд принес инвесторам чистыми более 6% несмотря на бо́льшие расходы и незаполненный портфель в начале деятельности. На втором году мы ожидаем существенно более высокого результата, и текущие цифры эти ожидания подтверждают.

Cossack показал доход в 0,64% — не слишком высоко в сравнении с сентябрьским движением рынков облигаций с низким рейтингом, но ведь фонд и не имеет с этим рынком высокой краткосрочной корреляции. Зато с начала года Cossack заработал инвесторам 6,24%. И еще целый квартал впереди.

Постепенно «исправляется» стратегия FISTR — на счетах в IBKR за сентябрь инвесторы получили +0,56%, на омнибусе +0,44%. Инфраструктура всё еще не идеальна, но процесс улучшения идет.

***

Следующее мое месячное письмо обещает быть более интересным: к моменту его написания мы будем знать не только позицию ФРС по итогам нового заседания, но и исход президентских выборов в США, и содержание бюджетного послания в Великобритании. Мы будем видеть, насколько долгосрочен эффект государственной программы помощи экономике в Китае. Мы будем уже в предрождественском сезоне, когда успешные портфельные менеджеры вовсю подводят итоги и стараются реализовать накопленную прибыль. Посмотрим, что принесут нам конец октября и начало ноября: все продукты Movchans’ Group устроены так, чтобы оптимально реагировать на политические изменения и смены экономического сентимента.

Хорошего вам месяца и удачных инвестиций!