Доходность 10Y UST взлетела до 4,15%. Чего ожидать далее?
Alexander Ovchinnikov
Aug 3, 2023Фондовый рынок США потерял по итогам вчерашнего дня 1,4–2,2% после того, как агентство Fitch снизило долгосрочный кредитный рейтинг страны на одну ступень, а отчет ADP показал, что рынок труда по-прежнему сильный (занятость в частном секторе выросла в июле на 324 тыс., превысив ожидаемый уровень в 175 тыс., что однако ниже роста на 455 тыс. в июне), а это дает определенное пространство для решений ФРС. Завтра будут опубликованы данные по занятости в США в июле. Зачастую они показывают несколько другую картину рынка труда.
Динамика фондового рынка давно никого не смущает — это нормально, особенно для перекупленного рынка. Поэтому вчерашние новости как минимум стали поводом для коррекции, а возможно, и прервали повышательное движение индекса S&P 500 и вывели из комы индекс страха VIX. Но что инвесторов действительно впечатлило, так это рост доходности средне- и долгосрочных казначейских облигаций — доходность 10Y UST достигла 4,15%. При этом положение краткосрочных векселей на кривой сильно не изменилась. В результате инверсия кривой стала заметно меньше: спред 3м10у сузился с 150–170 б.п. в июне до 127 б.п. Многие это движение длинных ставок связали именно с реакцией на решение Fitch, возможно даже, — с отчетом ADP, а некоторые провели аналогию, ожидая сюрпризов от Банка Англии сегодня и спекулируя в отношении повышения ставки Банком не на 25 б.п., а сразу на 50.
Возможно, это действительно и наложило в какой-то степени отпечаток (на рынках часто происходит совмещение сразу нескольких факторов), но главной причиной роста доходности стало письмо Казначейства США, уведомившего инвесторов о плане привлечь $103 млрд на аукционах на следующей неделе ($42 млрд от размещения 3Y UST; $38 млрд от размещения 10Y UST и еще $23 млрд от размещения 30Y UST). Для сравнения: согласно отчету Казначейства за июнь, эмитент разместил 3Y UST на сумму $40 млрд, 10Y UST — на $32 млрд и 30Y UST — на $18 млрд. Уже в июле, по данным Bloomberg, на аукционах 3Y-бумаги были предложены в объеме также $40 млрд, 10Y — на $49 млрд и 30Y UST — в объеме $18 млрд (по реальным объемам привлечения Минфин отчитается в середине месяца). Но важно то, что отношение спроса к предложению на аукционах (Bid-to-Cover Ratio) изменялось следующим образом: 3Y — 2,88 в июле против 2,7 в июне, 10Y — 2,5 против 2,4 месяцем ранее, и по 30Y — 2,4 против 2,5 месяцем ранее.
Как видно, спрос на аукционах остается высоким, а план Минфина на следующую неделю предусматривает не слишком заметное увеличение предложения. Прибавьте к этому тот факт, что ставка ФРС достигла 5,5% и в базовом сценарии будет оставаться на этом уровне до конца года. Очевидно, в этих условиях эмитент (Казначейство США) вряд ли будет менять свою тактику привлечения в основном за счет коротких бумаг во избежание фиксации высокой стоимости заимствований на 3, 10 и тем более 30 лет. Это значит, что на фоне снижения активности в период отпусков и «тонкого рынка» реакция инвесторов вчера была, возможно, избыточной.
