Это не тот отчет, который хотел увидеть рынок

Alexander Ovchinnikov

Sep 10, 2024

Доходность казначейских облигаций растет сегодня после выхода отчета по инфляции за август в США, который так ожидали инвесторы. Он показал, что в годовом выражении темпы роста потребительских цен резко замедлились — до 2,53% по сравнению с 2,90% г./г. в июле.

Однако суть, как известно, в деталях, и они явно не понравились участникам рынка. Темпы роста ускорились до 0,19% м./м. по сравнению с 0,15% в июле и –0,06% в июне.

В целом это не противоречит (особенно если округлять до десятых) ожиданиям рынка и в определенной степени отражает эффект высокой базы. Данные действительно заслуживают внимания — прежде всего, со стороны ФРС. Тут члены Комитета могут выдохнуть и сказать, что они не зря понизили статус инфляции в своих решениях и теперь полностью могут сосредоточиться на том, чтобы обеспечить стабильность рынка труда.

Но картину надо всегда рассматривать в целом. Так, опубликованный в конце августа отчет по предпочтительному для ФРС индикатору инфляции — дефлятору потребительских расходов (РСЕ) — показал, что в июле темпы роста цен стабилизировались, причем уже второй месяц подряд. Поэтому и отчет за август по потребительским ценам не может вызывать большого оптимизма среди инвесторов, даже если слепо брать в расчет падение инфляции до 2,5%.

Более того, базовый индекс (то есть без учета цен на продукты питания и энергоносители) показал еще более восходящую динамику:

• ⁠месяц к месяцу индекс вырос на 0,28% против 0,17% в июле и 0,06% в июне,
• в годовом выражении индекс вырос до 3,20% против 3,17% г./г. месяцем ранее.

Кроме того, если брать отдельно сектор услуг, который, как мы помним, формирует более 70% ВВП США, то он не только остается сильным, но более того — темпы роста цен в нем ускорились в августе: 0,41% м./м. по сравнению с 0,31% в июле (в годовом выражении: 4,93% по сравнению с 4,90% в июле).

Что это может значить для рынков

Скорее всего, ФРС все же снизит ставку на следующей неделе по ряду причин. Но точно можно говорить, что речь идет не о 50 базисных пунктах (б. п.), а лишь о 25. При этом рынки по-прежнему (по крайней мере, к настоящему моменту) закладывали вероятность снижения ставки на 100 б. п. до конца года.

И сегодня, после выхода отчета, определенное разочарование явно прослеживается: доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 2–3 б. п., а более коротких двухлетних — на 4–5 б. п. Таким образом, положительный спред между этими выпусками на кривой сокращается, стремясь обратно к нулевым уровням.

Очевидно, следующая неделя перед объявлением ФРС своего решения по ставке может стать очень нервной. Но главное — инвесторы не должны дать себя ввести в заблуждение. Ведь даже если ФРС начнет снижать ставку, угол наклона кривой может начать увеличиваться не только за счет снижения доходности двухлетних облигаций, но и за счет роста доходности долгосрочных облигаций. А оснований для этого будет много, особенно после ноябрьских выборов.