«В деньгах»: почему Баффет, Мобиус, Дракенмиллер и другие управляющие не торопятся возвращаться на рынок

Надежда Грошева

May 9, 2025

Когда крупнейшие управляющие накапливают не активы, а наличность — это сигнал. Berkshire Hathaway не делает байбэков, Мобиус держит 95% активов фонда в кэше, Дракенмиллер сократил рисковые позиции. Вместо погони за доходностью — стратегия выжидания. Настроения инвесторов — самые пессимистичные за 30 лет, 82% управляющих ждут замедления глобальной экономики, а рекордное число фондов планирует сократить долю США в портфеле, показывает опрос Bank of America.  

Berkshire Баффета: рекордный уровень наличных — $347,7 млрд и ни одного байбэка

В первом квартале 2025 года Berkshire Hathaway сообщила о снижении операционной прибыли на 14% — до $9,6 млрд. Но главное, компания, несмотря на сильный страховой бизнес и рост инвестиционного дохода, накопила рекордные $347,7 млрд в кэше — при общей стоимости активов $1,153 трлн.

Причина заключается в неопределенности, прежде всего — в сфере внешней торговли, заявил Уоррен Баффет на ежегодном собрании акционеров.

Berkshire не выкупала собственные акции третий квартал подряд. Это может означать, что текущие цены компания считает завышенными. Более того, вместо покупок компания продала акции на $1,5 млрд, оставив почти без изменений крупнейшие позиции в портфеле: акции Apple, Bank of America, Coca-Cola, Chevron и AmEx.

Марк Мобиус: 95% фонда «в деньгах»

Один из самых известных инвесторов в развивающиеся рынки Марк Мобиус вышел из активов и держит 95% фонда «в деньгах» — в ожидании, пока геополитическая и торговая неопределенность рассеется. В интервью Bloomberg он заявил: «Сейчас кэш — король. Нужно быть готовым действовать, когда настанет момент».

Мобиус полагает, что неопределенность с тарифами продлится от четырех до шести месяцев. В этот период он не планирует активно инвестировать, но уточняет: «Если рынок еще просядет — конечно, мы войдем». 

Такая доля кэша выглядит радикально даже на фоне общей осторожности, которую демонстрируют управляющие на Уолл-стрит. Ожидания инвесторов относительно экономических перспектив — самые пессимистичные за 30 лет, показывает опрос портфельных управляющих, проведенный Bank of America. Ослабление глобальной экономики ожидают 82% респондентов, и рекордное число фондов заявили о намерении сократить долю американских бумаг в портфеле. Управляющие максимально насторожены в отношении макроэкономики, но страх пока не нашел отражения в распределении активов. Уровень наличных в портфелях — всего 4,8%, хотя для фазы «пика страха» обычно характерен уровень ближе к 6%. Это означает, что рынок еще не до конца отыграл тревогу — и может оказаться уязвим в случае дальнейшей коррекции. Справедливости ради, опрос проводился 4–10 апреля, то есть сразу после «дня освобождения» Дональда Трампа, а более свежих данных об уровне наличных в портфелях нет.

Мобиус управляет Mobius Emerging Opportunities Fund и обращает внимание на региональные перекосы. Он делает ставку на Индию, поскольку видит в ней бенефициара стремления США переформатировать глобальные цепочки поставок в обход Китая: «Индия — альтернатива Китаю. США очень заинтересованы в соглашении с Нью-Дели». В фокусе инвестора — индийские бумаги в сфере софта и электроники.

Контраст между кэшем Мобиуса и глобальным ралли очевиден: индекс MSCI World Excluding US подскочил на 11,2% с начала года, в том числе благодаря оттоку средств инвесторов с американского рынка. Однако Мобиус, как и прежде, делает ставку не на тренд, а на точку входа.

Какие стратегии позволяют получить предсказуемый результат без поиска точки входа, говорит старший партнер Movchan's Group, управляющий фондами LAIF Михаил Портной:

Мы в Movchan’s Group с большим уважением относимся к инвестиционному таланту Марка Мобиуса, потому что понимаем, насколько это сложно — правильно выбирать и точки входа, и точки выхода в инвестициях, основанных на макроанализе. Поэтому наши инвестиционные стратегии больше ориентированы на получение абсолютного рыночно нейтрального дохода, то есть положительного дохода независимо от направления движения рынков. В подобных стратегиях нам и нашим клиентам нет необходимости выбирать точку входа и точку выхода, ведь их доходность, как правило, довольно стабильна и предсказуема.

Хороший пример такой стратегии — наша авторская стратегия LAIF, основанная на работе с недельными опционами на индекс NASDAQ 100 и поэтому предлагающая нашим инвесторам недельную ликвидность. За 4,5 года с момента запуска стратегии фондовые рынки пережили множество взлетов и падений. Индекс NASDAQ 100 за это время закрывался в плюсе по итогам недели в 57% случаев, в 43% случаев — в минусе. Статистика стратегии LAIF за этот же период — 100% положительных недель. 

Стэнли Дракенмиллер: увеличение доли кэша в 2025 году

В начале 2025 года стало известно, что легендарный инвестор Стэнли Дракенмиллер заметно увеличил долю наличных средств в семейном трасте Duquesne Family Office. Дракенмиллер полностью вышел из акций Nvidia (NVDA) и закрыл почти всю позицию в Palantir (PLTR), суммарно избавившись от акций на сумму более $2,5 млрд. После этого в его фонде образовались «огромные денежные запасы».

Сам Стэнли Дракенмиллер объяснил свое осторожное позиционирование и рост доли кэша опасениями относительно макроэкономической ситуации. В интервью главе нефтяного фонда Норвегии Николаю Тангену Дракенмиллер отметил, что его главная обеспокоенность — риск возобновления роста инфляции и слишком раннего смягчения политики ФРС. Он указал, что хотя инфляция и снизилась после пика, «ФРС, возможно, слишком рано объявила о победе [над инфляцией]». Дракенмиллер подчеркнул, что теперь больше опасается устойчивой инфляции, чем замедления экономики. Такой осторожный макроподход подразумевает сохранение значительной доли активов в наличных или высоколиквидных инструментах, чтобы защитить капитал от возможной волатильности рынков. Таким образом, продажи в конце 2024 года и переход в кэш были обусловлены стремлением Дракенмиллера сохранить капитал на фоне неопределенности и дождаться более ясных сигналов от экономики и ФРС.

Повышенный спрос на  фонды денежного рынка

Помимо конкретных фондов, можно отметить общий тренд повышенной ликвидности в портфелях управляющих. Активы американских фондов денежного рынка (money market funds) составили $6,91 трлн на конец апреля 2025 года. Это немного ниже рекордного уровня в $7,03 трлн в начале марта 2025-го, но спрос все еще на высоком уровне. Это значит, что множество инвесторов и фондов парковали средства в кэше, пользуясь ростом доходностей, и уходили от риска.

Показательно, что основатель Bridgewater Рэй Далио долгое время утверждал, что «кэш — мусор» (“cash is trash”), однако в конце 2022 года внезапно изменил позицию. Далио публично заявил, что при ставках ~4–5% годовых «больше не считает кэш мусором», признав, что высокие ставки сделали наличные привлекательным активом. Этот разворот знаменует смену парадигмы: если в 2010-е годы управляющие стремились минимизировать долю наличных из-за почти нулевых ставок, то к 2024 году безрисковая доходность стала существенной и держать значительную долю портфеля в защитных низкорискованных активах стало оправданно и выгодно.