Wie der Kampf zwischen Tether und Circle die Zukunft der Stablecoins bestimmen wird
Alexander Lubniewski
Mar 21, 2025Wenn Sie im Jahr 2025 in einen Hedgefonds investieren oder eine große Summe Geld auf einem Konto bei einer guten europäischen Bank einzahlen möchten, müssen Sie sich mit Compliance auseinandersetzen. Mit hoher Wahrscheinlichkeit werden die Compliance-Beauftragten Sie bitten, Bankauszüge vorzulegen, die die vollständige Kette der Geldbewegungen vom Ursprung bis zum Bankkonto, von dem Sie die Überweisung vornehmen möchten, zeigen. Sollte sich dabei herausstellen, dass die Gelder irgendwann in Stablecoins oder andere Krypto-Assets umgewandelt wurden, besteht eine erhebliche Wahrscheinlichkeit, dass eine Investition dieser Mittel in den Fonds oder ihre Einzahlung bei der Bank nicht möglich ist, da die Compliance sie nicht als vollständig konform mit allen internationalen Standards anerkennen kann. Somit wird die Frage der Transparenz und des regulatorischen Status von Stablecoins oft nicht nur für die Regulierungsbehörden, sondern auch für die Investoren selbst zum Problem. Leider stoßen wir von Zeit zu Zeit auf solche Fälle. Wenn das traditionelle Finanzsystem heute ständig die Herkunft von Mitteln in Frage stellt, die mit Krypto-Assets verbunden sind, könnte sich diese Praxis in Zukunft ändern. Dies hängt weitgehend davon ab, welches Modell sich durchsetzt – das regulierte (USDC-Token von der Firma Circle) oder das freie, aber weniger transparente (USDT, die von der Firma Tether ausgegeben werden). Wir erzählen, wie dieser Konflikt den Markt verändert und wohin er führen könnte.
Während der Präsidentschaftskampagne interagierte Donald Trump ständig mit dem Kryptowährungssektor und versprach, digitale Währungen nach seinem Amtsantritt aktiv zu unterstützen. Bereits im Januar 2025 unterzeichnete er eine Verordnung über die Politik seiner Administration in Bezug auf digitale Assets, die sich mehreren Prioritäten widmete, darunter „Sicherstellung regulatorischer Klarheit und Sicherheit für die Kryptoindustrie“, und die SEC bildete eine Arbeitsgruppe zur Schaffung eines „klaren regulatorischen Rahmens im Bereich Kryptowährungen“. Für viele ist es nicht ganz offensichtlich, dass hinter den Kulissen der aktiven Arbeit der Beamten zur Regulierung der Kryptoindustrie ein kompromissloser Kampf zweier unversöhnlicher Konkurrenten auf dem Stablecoin-Markt stattfindet – der Unternehmen Tether und Circle.
Was sind das überhaupt für Unternehmen
Laut der Plattform CoinMarketCap beträgt die Gesamtmarktkapitalisierung der Stablecoins Mitte März 2025 233 Milliarden Dollar. Zum Vergleich: Das Volumen des gesamten Marktes für digitale Assets beträgt 2,7 Billionen Dollar. Dabei belegen die USDT-Token mit einer Marktkapitalisierung von über 143 Milliarden Dollar den ersten Platz im Ranking – sie machen über 61 % des Marktes aus. An zweiter Stelle stehen die USDC, deren Gesamtwert fast 59 Milliarden Dollar beträgt – das sind 25 % der gesamten Marktkapitalisierung.
USDT wird von der Firma Tether Limited ausgegeben, während USDC von Circle Internet Financial Limited ausgegeben wird. Der Wert der Stablecoins ist an einen traditionellen Vermögenswert gebunden, in diesem Fall an den US-Dollar. Diese Token werden von allen Teilnehmern des Kryptowährungsmarktes als Abrechnungsinstrument, einschließlich internationaler Transaktionen, weit verbreitet genutzt und ermöglichen es, Kapital ohne das Risiko von Volatilität solcher Vermögenswerte wie Bitcoin oder Ethereum zu halten. Der Wert von 1 USDT oder 1 USDC entspricht fast immer einem US-Dollar, mit Ausnahme einiger weniger Fälle. So fiel der Kurs von USDC während des Zusammenbruchs der Silicon Valley Bank im März 2023 kurzfristig auf 87 Cent: Circle hielt etwa 3 Milliarden Dollar in der SVB, was unter den Token-Inhabern Panik auslöste.
Der vorherige Zyklus der Zinserhöhungen der Fed machte die Emittenten von Stablecoins zu großen Nutznießern. Sie investieren die von den Inhabern ihrer Token erhaltenen Fiat-Gelder in US-Staatsanleihen und andere Vermögenswerte und erzielen Milliarden an Zinserträgen. So berichtete Tether über einen Gewinn von 13 Milliarden Dollar im vergangenen Jahr, was doppelt so hoch ist wie der Gewinn des größten Vermögensverwalters BlackRock. Dies ist ein erstaunliches Ergebnis: Ein Startup, das vor etwas mehr als 10 Jahren gegründet wurde, erzielt nun Gewinne auf dem Niveau der größten Akteure des Finanzmarktes. Auch Circle profitiert von den Zinserträgen, jedoch in geringerem Umfang, da sein Marktanteil hinter dem von USDT zurückbleibt. Dennoch halten beide Emittenten Dutzende Milliarden Kundendollars und investieren sie in sichere Vermögenswerte.
In Bezug auf Transparenz und Offenlegung von Informationen über die Reserven handelt Circle traditionell offener – der Emittent veröffentlicht monatliche Berichte über die Reserven, deren Daten von angesehenen Wirtschaftsprüfungsgesellschaften überprüft werden. Circle hält etwa 80 % der Reserven in kurzfristigen US-Staatsanleihen (Treasuries), der Rest sind Bargeld auf Konten großer Banken wie der Bank of New York Mellon.
Zwei gegensätzliche Strategien
Die Meinungsverschiedenheiten zwischen Circle und Tether sind weitgehend ideologischer Natur. Circle setzt auf die Zusammenarbeit mit den Regulierungsbehörden und fördert die Idee eines „legitimen digitalen Dollars“ unter US-Kontrolle. Jeremy Allaire, der Leiter von Circle, tritt regelmäßig im Kongress auf und fordert klare Regeln für Stablecoins, erklärend, dass USDC der „erste digitale Dollar Amerikas“ ist. Er ist überzeugt, dass verständliche Gesetze nicht nur die Verbraucher schützen, sondern auch die globale Position des Dollars stärken, indem sie den USA eine „technologische Superwaffe“ geben und im Wettbewerb mit China und dem Yuan helfen.
In einem Interview mit Bloomberg betonte Allaire, dass Emittenten von Stablecoins sich unbedingt in den USA registrieren müssen, wenn sie den amerikanischen Markt bedienen wollen – man kann nicht einfach die Gesetze ignorieren und aus dem Offshore-Bereich arbeiten. Seiner Meinung nach ist das Hauptanliegen der Administration das Gesetz über Stablecoins. Einfach ausgedrückt, strebt Circle an, USDC in eine vollständig regulierte, von der Regierung genehmigte Version des Kryptodollars zu verwandeln.
Tether hingegen agierte historisch außerhalb der US-Jurisdiktion – es ist auf den Britischen Jungferninseln registriert und wählt Offshore-Jurisdiktionen mit minimaler Regulierung. Der Hauptinhaber von Tether, Giancarlo Devasini, und sein Team sehen die Mission von USDT darin, den unabhängigen, „furchtlosen und anti-systemischen“ Geist der Kryptowährungen zu bewahren. In ihren Augen versucht Circle, den Kryptomarkt zu zähmen und zu regulieren, indem es ihn in eine Art traditionelles Finanzsystem verwandelt, gegen das Tether bis zum Ende kämpfen will. Devasini ist überzeugt, dass Circle eine verdeckte Kampagne führt, um Tether in den Augen der Politiker und Strafverfolgungsbehörden zu diskreditieren, indem es Verbote für USDT lobbyiert. „Solange es USDT gibt, wird Circle nicht gewinnen“, sagte er vor einigen Monaten einem seiner Mitarbeiter. Tether positioniert USDT als freiere und global zugänglichere Alternative zum traditionellen Dollar, die insbesondere für Schwellenländer mit hoher Inflation und instabilen Wechselkursen wichtig ist.
Im Gegensatz zu seinem Konkurrenten arbeitete Tether jahrelang ohne vollständige Prüfung und veröffentlichte nur kurze Berichte über die Reserven. Es ist bekannt, dass in den Reserven von USDT neben Staatsanleihen und Bargeld auch Bitcoins, Gold und andere Vermögenswerte vorhanden waren. Tether wurde wiederholt beschuldigt, dass die tatsächlichen Reserven möglicherweise nicht den angegebenen entsprechen, und im Oktober 2021 zahlte das Unternehmen sogar eine Geldstrafe von 41 Millionen Dollar an die Commodity Futures Trading Commission wegen Falschdarstellung seiner Reserven. Danach gab das Unternehmen 2022 unter dem Druck des Marktes bekannt, dass es die Struktur der Reserven geändert hat und etwa 85 % der Reserven in Staatsanleihen und Bargeldäquivalenten hält, während die Gesamtreserven die Verbindlichkeiten um Hunderte Millionen übersteigen. Darüber hinaus behauptete Tether Mitte 2024, dass es Treasuries im Wert von 115 Milliarden Dollar besitzt und zu den größten Inhabern der US-Staatsverschuldung gehört (18. Platz weltweit, auf dem Niveau von Ländern wie Deutschland oder Südkorea).
Interessanterweise spiegelt das Image der Führungskräfte jeder der beiden Unternehmen in gewisser Weise die Essenz ihrer Strategie wider. Der Eigentümer von Tether, Giancarlo Devasini, ist ein 60-jähriger Italiener, der als plastischer Chirurg in Mailand arbeitete und sich mit dem Import von Elektronik nach Hongkong beschäftigte. 1995 wurde er sogar des Betrugs beschuldigt, weil er an der Tätigkeit einer Gruppe von Softwarepiraten beteiligt war, woraufhin er einen Vergleich mit Microsoft abschloss und eine Entschädigung zahlte. Devasini führt ein zurückgezogenes Leben in der Schweiz und gibt selten Interviews.
Der CEO von Circle, Jeremy Allaire, ist ein 53-jähriger Amerikaner, der schnell den Ruf eines „erwachsenen Mannes“ in einer jungen Branche voller Betrüger erlangte. Allaires Karriere begann im Silicon Valley: Er war Mitbegründer des Unternehmens Macromedia, das viele durch Flash-Technologien kennen, und verkaufte es erfolgreich. 2013 glaubte er an Bitcoin und beschloss, sein eigenes Fintech-Unternehmen zu gründen – so entstand Circle. Allaire setzte von Anfang an auf die Arbeit im rechtlichen Rahmen: Sein Unternehmen erhielt Lizenzen und arbeitete eng mit den Regulierungsbehörden zusammen, weshalb er schnell als zuverlässiger und offener Unternehmer angesehen wurde, insbesondere im Vergleich zu vielen Geschäftsleuten in der Kryptoindustrie. Der Investorenkreis von Circle spricht für sich: Goldman Sachs, BlackRock, Fidelity, Coinbase usw. Allaire tritt regelmäßig im Kongress auf, sagt im US-Senat aus und spricht auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos.
Wie der Kampf zwischen den beiden Unternehmen verläuft
Der Konflikt zwischen Tether und Circle entstand bereits in den Jahren 2018–2019, als USDC begann, sich aktiv als transparentere und regulierte Alternative zu Tether zu positionieren. Der offene Krieg zwischen ihnen begann jedoch im Jahr 2020, als der Kryptowährungsmarkt stark wuchs und die Emittenten von Stablecoins zu Schlüsselakteuren im Ökosystem wurden. Circle begann, die Idee zu fördern, dass Tether ein intransparentes Stablecoin sei, das mit grauen Schemen verbunden ist, während USDC eine weiße Alternative sei, die in den USA reguliert wird. Im Gegenzug begann Tether, Circle zu beschuldigen, Gesetze zu lobbyieren, die USDT vom Markt verdrängen könnten.
In den letzten Jahren hat die Konfrontation zwischen Tether und Circle ein neues Niveau erreicht. Beide Unternehmen kämpfen aktiv um die Kontrolle über den Markt und nutzen dabei nicht nur Geschäftsstrategien, sondern auch politischen und regulatorischen Druck. Der Gründer von Circle und sein Team setzen sich aktiv für eine verstärkte Regulierung von Stablecoins ein, was die Position von Tether faktisch bedroht. Circle wendet sich regelmäßig an amerikanische und internationale Regulierungsbehörden und behauptet, dass Tether Risiken für das Finanzsystem schafft. Neben direkten Hinweisen auf die Intransparenz der Finanzberichte und das Fehlen ernsthafter Prüfungen erklärten Vertreter von Circle, dass USDT aktiv zur Finanzierung illegaler Aktivitäten, einschließlich terroristischer Organisationen und Drogenkartelle, verwendet wird. Ende 2024 tritt in Europa schrittweise ein neues Gesetz, die MiCA (Markets in Crypto Assets Regulation), in Kraft, das die Nutzung von Stablecoins, die außerhalb der EU ausgegeben werden, einschränkt. Infolgedessen erlitt Tether einen erheblichen Schlag und wird wahrscheinlich nicht verfügbar sein für Nutzer in Europa, während Circle aktiv die Verabschiedung ähnlicher Gesetze in den USA lobbyiert.
Als Antwort erklärte der Leiter von Tether, dass Circle Informationsangriffe gegen sein Unternehmen finanziert. Zum Beispiel erschienen im Juni 2024 in Washington und New York Plakatwände mit dem Slogan „Tethered to Corruption“, die auf zweifelhafte Aktivitäten des Unternehmens hinweisen. Darüber hinaus sicherte sich Tether die Unterstützung des US-Handelsministers Howard Lutnick, dessen Bank Cantor Fitzgerald einen Teil der Reserven von Tether verwaltet. Devasini behauptete, dass Lutnick dazu beiträgt, Gesetzesvorlagen zu blockieren, die USDT schaden könnten.
Wie es weitergeht
Im Februar 2025 brachten die Senatorinnen Kirsten Gillibrand und Cynthia Lummis den Gesetzesentwurf GENIUS Act ein, der unkontrollierte Stablecoins verbietet und von Circle aktiv unterstützt wird. Gillibrand erklärte, dass Tether in seiner jetzigen Form nicht den Anforderungen entspricht.
Infolgedessen verlangsamt sich das Wachstum der Kapitalisierung von USDT, während USDC nach der Krise von 2023 seine Positionen wiederhergestellt hat. Die größte Kryptowährungsbörse Binance kündigte im Dezember 2024 eine strategische Partnerschaft mit Circle an und verzichtete faktisch auf die Unterstützung von Tether.
Wenn der Markt den Weg von Circle einschlägt, könnte dies zu einer schrittweisen Integration von Stablecoins in das traditionelle Finanzsystem führen. Die Unterstützung durch Regulierungsbehörden und große Banken wird Stablecoins neuer Art schaffen – vollständig transparente, regulierte und von staatlichen Stellen kontrollierte. Dies wird rechtliche Vorhersehbarkeit gewährleisten, aber gleichzeitig das Ökosystem weniger unabhängig und frei machen.
Wenn hingegen Tether gewinnt, wird der Markt die maximale finanzielle Unabhängigkeit bewahren, insbesondere für Entwicklungsländer, in denen der Zugang zum Dollar eingeschränkt ist. USDT wird ein Schlüsselinstrument zur Umgehung traditioneller Bankbeschränkungen bleiben und seinen halb-offshore-Status beibehalten. Sollte jedoch der regulatorische Druck, wie er bereits in der EU erfolgt ist und in den USA diskutiert wird, weiter zunehmen, könnte Tether unter der Bedrohung stehen, den Zugang zum amerikanischen Finanzsystem zu verlieren, und sein Token könnte Marktanteile verlieren.
