Wie man strukturierte Produkte analysiert: Ein Beispiel anhand von Tesla

Movchans Gruppe

Feb 12, 2025

Unsere Kunden wenden sich häufig an uns, um ihre Meinung zu bestimmten Anlageinstrumenten zu äußern, die ihnen von ihren Privatbanken und Brokern angeboten werden. Kürzlich bat uns einer der Kunden, unsere Meinung zu einem ihm angebotenen strukturierten Produkt auf Tesla-Aktien zu äußern.

Wie funktioniert das Produkt?

1️⃣ Die ersten 11 Monate (M1–M11):

• Der Investor erhält einen festen Coupon von 0,93% pro Monat (11,2% jährlich).
• Eine vorzeitige Rückzahlung in diesem Zeitraum ist nicht vorgesehen.

2️⃣ Ab dem 12. Monat (M12–M23) ist eine vorzeitige Rückzahlung des Instruments möglich:

• Jeden Monat wird der Preis der Tesla-Aktien im Verhältnis zu einer bestimmten Schwelle (Barriere für vorzeitige Rückzahlung) überprüft.
• Wenn der Preis über der Barriere liegt, wird das Produkt vorzeitig zurückgezahlt, und der Investor erhält 100% des Kapitals + Coupon von 0,93%.
• Wenn der Preis unter der Barriere liegt, wird das Produkt nicht zurückgezahlt, aber der Investor erhält dennoch den Coupon.Die Barriere sinkt allmählich:

3️⃣ Auszahlung am Ende der Laufzeit (nach 2 Jahren):

• Der Preis der Tesla-Aktien wird erneut überprüft.
• Wenn der Aktienkurs  ≥ 60% des Anfangsniveaus: ✅ Der Investor erhält den gesamten Anlagebetrag + Coupon von 0,93%.
• Wenn der Aktienkurs < 60% des Anfangsniveaus: ❌ Der letzte Coupon wird ausgezahlt, und der Investor erhält Tesla-Aktien zu einem Preis, der 60% des Anfangsniveaus entspricht.
  
  Aus Sicht des Kunden sah dieses Angebot wie eine Möglichkeit aus, einen garantierten Coupon von 11,2% jährlich in US-Dollar mit dem Risiko zu erhalten, dass die Tesla-Aktien um mehr als 40% fallen. Und selbst in diesem Fall ein besseres Ergebnis zu erzielen, als wenn er einfach Tesla-Aktien zum aktuellen Preis gekauft hätte.

Einmal stieß ich auf die Aussage eines bekannten Traders, dass alle Probleme des Derivatemarktes damit zusammenhängen, dass Spekulanten, die mit Optionen auf der Grundlage komplexer mathematischer Formeln handeln, auf den Markt gekommen sind. Es hieß, bevor Black und Scholes ihre berühmte Formel der Welt präsentierten, wurden die Preise für Optionen auf der Grundlage von Angebot und Nachfrage gebildet, als echte Trader und Manager entschieden, wie viel sie bereit waren zu zahlen oder wie viel sie für das Recht, eine Aktie zu einem bestimmten Preis zu kaufen oder zu verkaufen, erhalten wollten.

Das Problem besteht darin, dass Formeln Tail-Risiken schlecht berücksichtigen und die Wahrscheinlichkeit von Unternehmensereignissen überhaupt nicht berücksichtigen. Aus diesem Grund verlieren Optionsverkäufer oft mehr, als sie erwartet haben.

Diese These erscheint besonders vernünftig, wenn es um Vermögenswerte mit einer relativ kurzen Handelshistorie geht. Die Handelshistorie von Tesla-Aktien beträgt etwa 15 Jahre, was einerseits nicht so wenig ist. Andererseits umfasst dieser Zeitraum nicht zwei der drei bedeutendsten Krisen auf dem Markt in seiner jüngeren Geschichte – das Platzen der Dotcom-Blase im Jahr 2000 und die weltweite Finanzkrise im Jahr 2008.

Daher macht es neben der Analyse historischer Daten und der Bewertung des fairen Wertes dieses Produkts mit verschiedenen statistischen Modellen Sinn, es aus der Sicht des gesunden Menschenverstands zu betrachten. Hier ist eine sehr kurze Zahlenreihe: 23,5; 400; 104; 426. Dies sind die Kosten der Tesla-Aktien im November 2019, November 2021, Januar 2023 und Januar 2024. Das heißt, in den letzten 5 Jahren haben die Aktien einen Anstieg um das 16-fache, einen Rückgang um das 4-fache und erneut einen Anstieg um das 4-fache gezeigt. Jede dieser Bewegungen fand innerhalb eines Zeitraums von zwei Jahren statt.

Und jetzt stellen Sie sich die Frage: Ist eine Rendite von 12% pro Jahr eine ausreichende Belohnung für das Risiko, mehr als die Hälfte Ihrer Investitionen zu verlieren und nicht von einem mehrfachen Anstieg des Aktienkurses zu profitieren? Wenn Ihre Antwort „ja“ lautet und Sie (zumindest für sich selbst) schlüssig erklären können, warum solche Szenarien in den nächsten zwei Jahren bei Tesla-Aktien nicht eintreten werden, dann ist dieses Instrument für Sie geeignet. Andernfalls macht es Sinn, nach Instrumenten mit einem symmetrischeren Risiko-/Renditeprofil zu suchen.

P. S. Seit dem Moment, als der Kunde dieses Angebot von seinem Broker erhielt und wir ihm unseren Kommentar gaben, sind die Tesla-Aktien um 20% gefallen.