Warum Unternehmen immer länger privat bleiben

Wjatscheslaw Dwornikow

Jan 10, 2025

Die Zahl der börsennotierten Unternehmen in den USA ist gesunken von 7,5 Tausend im Jahr 1997 auf weniger als 4 Tausend derzeit. Dieser Trend ist auch global zu beobachten und hängt damit zusammen, dass Unternehmen länger privat bleiben, bemerkt Bloomberg. Das Durchschnittsalter der Unternehmen, die an die Börse gehen, ist gestiegen von 6,9 Jahren im Jahr 2014 auf 10,7 Jahre im Jahr 2024.

Der Hauptgrund, warum Unternehmen immer seltener ein IPO anstreben, liegt darin, dass sie jetzt viel mehr Optionen haben als früher, schreibt The Economist. Es gibt immer mehr Fonds, die bereit sind, in Unternehmen zu investieren, unabhängig davon, ob sie börsennotiert sind. Laut McKinsey verwalteten Private-Equity-Fonds Mitte 2023 8,2 Billionen Dollar. Das ist mehr als doppelt so viel wie im Jahr 2018. 

Infolge des Wachstums der privaten Kapitalmärkte bleiben Unternehmen wie ByteDance, OpenAI, Stripe und SpaceX, die auf Dutzende und sogar Hunderte Milliarden Dollar geschätzt werden, privat. Die Bewertung von Elon Musks SpaceX erreichte im Dezember 2024 350 Milliarden Dollar, was es in die Top 25 der größten Unternehmen im S&P 500 bringen würde. Ebenfalls im letzten Jahr sammelte Sam Altmans OpenAI 6,6 Milliarden Dollar ein, wodurch seine Bewertung auf 157 Milliarden Dollar stieg. Der Fintech-Riese Stripe kaufte Aktien auf Basis einer Bewertung von etwa 70 Milliarden Dollar zurück. Der Softwareentwickler Databricks sammelte 10 Milliarden Dollar ein und erhöhte seine Bewertung auf 62 Milliarden Dollar.

Eine ähnliche Situation besteht bei den Risikokapitalmärkten, die eine Untergruppe des privaten Kapitals darstellen. Laut PitchBook gibt es derzeit mehr als 1400 Venture-„Einhörner“ – Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von über 1 Milliarde Dollar – mit einem Gesamtwert von etwa 5 Billionen Dollar.

Unternehmen haben mehrere Gründe, private Kapitalmärkte zu wählen. Einer davon ist das Wachstum immaterieller Vermögenswerte, zu denen Urheberrechte, Software und anderes geistiges Eigentum sowie Markenbekanntheit gehören. Die Offenlegungspflichten für börsennotierte Unternehmen begünstigen Unternehmen mit materiellen Vermögenswerten wie Maschinen und Immobilien, bemerkt René Stulz von der Ohio State University. Wenn ein Unternehmen ankündigt, dass es ein Gebäude besitzt, können Konkurrenten diesen Vermögenswert kaum stehlen. Bei Ideen, Forschung und anderen immateriellen Vermögenswerten sieht die Situation anders aus: Je weniger konkurrierende Unternehmen wissen, desto besser. 

Auch private Unternehmen sind vor aktivistischen Investoren geschützt, bemerkt Bloomberg. Jamie Dimon, der Chef von JPMorgan, erklärt die Zurückhaltung der Unternehmen, ein IPO durchzuführen, mit der Notwendigkeit, der ESG-Agenda zu folgen, und dem Druck, der mit der vierteljährlichen Berichterstattung verbunden ist. 

Warum das wichtig ist

Privatanlegern bleiben immer weniger Möglichkeiten, direkt in Unternehmen zu investieren, die sonst an der Börse gehandelt werden könnten. Indirekt investieren sie über Pensions- und Investmentfonds in sie. Der Anteil von Private Equity in den Portfolios institutioneller Investoren stieg 2023 auf 10 % der Vermögenswerte, verglichen mit 6 % fünf Jahre zuvor, während die Investitionen in börsennotierte Aktien um einen ähnlichen Betrag zurückgingen. 

Eine andere Möglichkeit ist der geschlossene Fonds Destiny Tech100, der Anteile an SpaceX, OpenAI und anderen „Einhörnern“ hält. Dabei sind die Investoren bereit, stark zu überzahlen. Kürzlich berichtete der Fonds, dass der Nettoinventarwert pro Aktie 5,32 Dollar beträgt. Dabei werden seine Aktien über 60 Dollar gehandelt. 

Ja, der Rückgang der Zahl börsennotierter Unternehmen ist ein negativer Trend an den Finanzmärkten. Aber man muss damit beginnen, dass viele der besten Unternehmen schon immer privat waren. Erinnern wir uns daran, was Warren Buffett über investitionsattraktive Unternehmen sagte. Die attraktivsten sind diejenigen, die viel Kapital mit hoher Rendite einsetzen können. An zweiter Stelle stehen diejenigen, die hohe Renditen erzielen können, aber nicht viel Kapital benötigen. Dann kommen diejenigen, die niedrige Renditen erzielen, aber wenig Kapital verwenden. Und schließlich sind die am wenigsten attraktiven Investitionen diejenigen Unternehmen, die viel Kapital benötigen, aber eine niedrige Geschäftsrentabilität haben.

Weiter sagt Buffett, dass Unternehmen des ersten Typs äußerst selten sind. Realistisch ist es, in Unternehmen des zweiten Typs zu investieren. Und jetzt setzen wir seine Logik fort. Attraktive Unternehmen benötigen nicht viel Kapital. Und deshalb ist es nicht notwendig, börsennotiert zu werden, denn Eigenkapital ist das teuerste Geld.

Wenn ich eine Ritter Sport Schokolade oder Ferrero Rocher Pralinen kaufe, denke ich immer daran, dass dies ein äußerst attraktives Geschäft ist, das für den Einzelhandelsinvestor nicht zugänglich ist, weil die Unternehmen geschlossen sind. Dabei hat der Eigentümer der Ferrero-Gruppe das größte Vermögen in Italien, also ist es keineswegs ein kleines Geschäft. Noch beeindruckender ist das private Unternehmen Swarovski, denn es ist ein Monopolist auf dem Markt für hochwertige Kristalle, die Diamanten imitieren (vom Aussehen, aber nicht von der Härte). Allerdings gibt es unter solchen Unternehmen auch börsennotierte, wie zum Beispiel Lindt. Darüber hinaus gibt es unter den börsennotierten viele Unternehmen aus vielversprechenden Sektoren (Halbleiter, Biotechnologie usw.), die es dem Investor ermöglichen, Renditen zu erzielen, die mit der Rendite vieler der besten nicht börsennotierten Unternehmen nicht vergleichbar sind. Und Qualität ist wichtiger als Quantität.