Studie: Die Aktien kleinerer Unternehmen hängen nicht stärker als die Aktien großer Unternehmen von Zinssatzänderungen ab

Wjatscheslaw Dwornikow

Sep 3, 2024

Entgegen der landläufigen Meinung sind Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung nicht empfindlicher gegenüber Änderungen der langfristigen Zinssätze als Aktien großer Unternehmen. Darüber hinaus schneiden die Aktien kleinerer Unternehmen im Durchschnitt nicht schlechter ab als die großen in Zeiten der Straffung der Geldpolitik durch das Federal Reserve System (Fed). Eine solche Behauptung wird in einer Studie von Mark Fandetti, Portfoliostrategen der Armstrong Advisory Group, aufgestellt, die unter anderem im renommierten Journal of Portfolio Management veröffentlicht wurde.

Einer der Gründe, warum Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung traditionell als stärker von Zinssätzen abhängig galten, liegt in ihrer höheren Abhängigkeit von externer Finanzierung. Fandetti nutzte Daten des CFA Institute zu monatlichen Renditen von Aktien, Anleihen und Wechseln sowie zur Inflation von 1926 bis 2024 und verglich sie mit den Daten zu langfristigen Anleihezinsen von Robert Shiller.

Es stellte sich heraus, dass die Korrelation zwischen den Renditen großer Aktien und den Änderungen der Zinssätze schwach negativ (-0,1) und statistisch signifikant auf einem Niveau von 95 % ist. Folglich besteht nur eine 5%ige Wahrscheinlichkeit, dass die beobachtete Korrelation (-0,1) zufällig entstanden ist. Die Korrelation zwischen Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung und Änderungen der Zinssätze ist nicht signifikant.

Diese Ergebnisse bleiben unverändert, selbst wenn der Verzögerungseffekt von Zinsänderungen um eine Periode berücksichtigt wird und nur positive Zinsänderungen analysiert werden. Das bedeutet, dass die Einbeziehung möglicher verzögerter Effekte die wesentlichen Schlussfolgerungen nicht beeinflusst. Ähnliche Ergebnisse erzielte Fandetti bei der Analyse der 60-monatigen gleitenden Durchschnittskorrelation.

Wie Fandetti feststellt, reagieren Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung nicht anders auf Änderungen der langfristigen Zinssätze als Aktien großer Unternehmen. Darüber hinaus variiert, wie aus den obigen Tabellen ersichtlich, der Zusammenhang zwischen Aktienrenditen und langfristigen Zinssätzen und kann über längere Zeiträume ein „falsches“ Vorzeichen haben.

Um die Abhängigkeit von kurzfristigen Zinssätzen zu analysieren, nutzte Fandetti die Datenbank von Alan Binder, einem der einflussreichsten Ökonomen der Welt und ehemaligen stellvertretenden Vorsitzenden der Fed. Binder identifizierte 12 Episoden der Straffung der Geldpolitik der Fed im Zeitraum zwischen 1965 und 2022.

Es stellte sich heraus, dass vor Beginn der 1980er Jahre bei der Straffung der Geldpolitik der Fed Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung bessere Ergebnisse erzielten als große Aktien. Seitdem haben Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung jedoch in Zeiten der Straffung der Fed-Politik häufiger nachgegeben als übertroffen, aber nicht wesentlich.

Fandetti nutzte auch Daten des Nationalen Finanzbedingungsindex (NFCI) der Federal Reserve Bank of Chicago (der über 100 Indikatoren berücksichtigt), wie die Verfügbarkeit von Kapital und Kreditkonditionen. Auch in diesem Fall wurde kein Unterschied in der Reaktion von Aktien kleiner und großer Unternehmen auf Änderungen des Finanzbedingungsindex festgestellt, einschließlich eines Zeitverzugs.

Daher zeigen Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung keine signifikante Überempfindlichkeit gegenüber Änderungen der Zinssätze. Darüber hinaus reagieren sie ebenso wie Aktien von Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung auf Erhöhungen der kurzfristigen Zinssätze, die während der Straffung der Fed-Politik auftreten, oder auf Änderungen der Aktivität auf dem Kapitalmarkt, gemessen durch einen breiten Finanzbedingungsindex.

Auf lange Sicht schneiden Aktien von Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung schlechter ab als Aktien großer Unternehmen. Seit 1984 – dem Jahr, in dem der Index der amerikanischen Unternehmen mit geringer Marktkapitalisierung Russell 2000 berechnet wurde – betrug die durchschnittliche jährliche Rendite des Russell 2000 (mit Dividenden) 8,7 %, der S&P 500 (ebenfalls mit Dividenden) 11,6 % im gleichen Zeitraum. Mit anderen Worten, der S&P 500, der die größten Unternehmen repräsentiert, übertrifft den Index der kleinsten Unternehmen erheblich, um fast 3 Prozentpunkte. Folglich bedeutet die Tatsache, dass der Russell 2000 ihm in einigen Zeiträumen nicht unterliegt, dass er in anderen stark unterliegt. Daraus folgt, dass es sich nur lohnt, in den Russell 2000 zu investieren, wenn man sich mit Timing beschäftigt, das heißt, versucht, Investitionen auf den Tiefpunkt des Marktes abzustimmen und Aktien zu verkaufen, in Erwartung eines Rückgangs. Die Frage, wie schwierig es ist, Timing zu betreiben und wie erfolgreich man dabei sein kann, ist sehr umstritten – eher nein als ja. Aber das ist ein großes Thema, und vielleicht werden wir bald separat darüber schreiben.