Makroökonomischer Ausblick für November 2024

Eugen Kireu

Dec 18, 2024

Im November hat sich das makroökonomische Umfeld in der Welt kaum verändert, und der Großteil der Marktdynamik wurde eher durch Faktoren der globalen Wirtschaftspolitik verursacht. Der Sieg von Trump löste eine starke Rallye an den Aktienmärkten aus, während die Anleihemärkte unter dem Druck der gestiegenen Unsicherheit bezüglich der Tarifpolitik und Inflation blieben. Die US-Notenbank setzte die Zinssenkung fort, obwohl die Inflation auf einem Niveau über dem Ziel stabilisiert war. Infolgedessen führte dies dazu, dass die Renditekurve der Staatsanleihen nahezu flach wurde und die Renditen von Anleihen mit kurzer und langer Laufzeit fast gleich wurden.

Im vergangenen Monat stieg der Index globaler hochwertiger Anleihen um 1,2 % und machte die Verluste der Vorwochen in den letzten Tagen des Monats wett. Hochverzinsliche globale Anleihen legten um 0,82 % zu, und Anleihen der Schwellenländer um 1,1 %. Hochwertige US-Anleihen verteuerten sich ebenfalls um 1,1 %, und hochverzinsliche um 1,2 %. Der Aktienindex der entwickelten Länder stieg um 4,6 %, insbesondere der S&P 500 um 5,9 %. Die sieben größten Unternehmen des S&P 500-Index stiegen im Durchschnitt um 9,4 %. Aktien der Schwellenländer fielen um 3,6 %, und Aktien chinesischer Unternehmen (MSCI China Index) um 4,4 %. Die erwartete Volatilität des S&P 500-Index für den nächsten Monat sank auf 13,5 vor dem Hintergrund eines steigenden Optimismus der Investoren.

Die makroökonomischen Statistiken aus den USA brachten den Investoren keine Überraschungen. Der Arbeitsmarkt schuf weiterhin Arbeitsplätze (227.000 im November und fast 2 Millionen seit Jahresbeginn), und die Arbeitslosigkeit stieg von 4,1 auf 4,2 %. Die Erwerbsquote sank hingegen auf 62,5 %. Die Löhne stiegen weiter, um 0,4 % im Monat und 4 % im Jahresvergleich, und liegen immer noch unter dem Gesamtwachstum der Arbeitsproduktivität, das im dritten Quartal 2,2 % erreichte, und der Inflation, die im November 0,3 % und in den letzten 12 Monaten 2,7 % betrug. Der Anstieg der Verbraucherpreise scheint sich vorerst näher an der Marke von 3 % pro Jahr stabilisiert zu haben, was über dem Ziel der Fed liegt, aber dem durchschnittlichen historischen Inflationsniveau in den USA entspricht. Der Anstieg der Mietpreise, die eine der Hauptkomponenten des Verbraucherpreisindex darstellen, sank von 0,4 auf 0,3 % im Monat. Dies bestätigt vorerst die zuvor von der Fed geäußerte These, dass die schrittweise Verlängerung von Mietverträgen zu einer Verlangsamung der Inflation in diesem Teil des Warenkorbs führen wird. Gleichzeitig deutet die Preisanstiegstrajektorie darauf hin, dass die Septemberprognosen des Regulators wahrscheinlich überschritten werden. Dies wirft die Frage auf, ob die Fed den Zinssatz im nächsten Jahr unter 3,5 % senken kann (wie der Regulator im September prognostizierte) oder gezwungen sein wird, eine Pause auf einem höheren Niveau einzulegen. Der Konsens der Investoren ist derzeit der Meinung, dass der Zinssatz im nächsten Jahr wahrscheinlich zwischen 3,75 und 4 % stabilisiert wird, aber die Geschichte zeigt, dass der Konsens nur in der Perspektive von einigen Wochen genau ist und äußerst ungenau, wenn es um mehrere Monate geht. Langfristige Inflationserwartungen bleiben stabil, trotz eines gewissen Anstiegs nach Trumps Sieg. Die Preisbildung von inflationsgeschützten US-Anleihen deutet darauf hin, dass die von Investoren erwartete Inflation in den nächsten 2–3 Jahren 2,5 % beträgt und in den nächsten 10 Jahren etwa 2,3 %. Die Aktien- und Unternehmensanleihemärkte sind teurer geworden als je zuvor seit Beginn des Jahrhunderts: Im November sank die Risikoprämie für Anleihen mit „BBB“-Rating auf ein Minimum von 0,92 Prozentpunkten, und die Risikoprämien am Aktienmarkt schwanken in Bereichen, die vor der Weltwirtschaftskrise 2008, der Großen Depression und der Dotcom-Blase erreicht wurden.

Die makroökonomische Situation außerhalb der USA bleibt ziemlich düster. Die Wachstumsprognosen für die europäischen Volkswirtschaften deuten bestenfalls auf ein geringes Wachstumstempo hin, und die politische Situation in vielen Ländern wird weniger stabil. Die französische Regierung muss aufgrund eines Misstrauensvotums, das aus Meinungsverschiedenheiten über das Budget des nächsten Jahres resultierte, zurücktreten. Ein ähnliches Vertrauensvotum wird wahrscheinlich in Deutschland aufgeworfen, was zu vorgezogenen Wahlen im Jahr 2025 führen könnte. In Großbritannien hat eine Petition für Neuwahlen etwa 2,6 Millionen Stimmen gesammelt und wird im Januar vom Parlament geprüft. In Rumänien wurde im ersten Wahlgang der Präsidentschaftswahlen überraschend ein zuvor wenig bekannter rechtsextremer Kandidat, dem Verbindungen zu Russland nachgesagt werden, zum Führer. Doch bald darauf entschied das Verfassungsgericht, die Ergebnisse des ersten Wahlgangs aufgrund von Einmischung externer Kräfte vollständig zu annullieren. Wirtschaftliche Probleme führen zunehmend zu politischen Problemen, und im Gegensatz zu den USA gibt es in Europa absolut keine Klarheit darüber, welche politischen Akteure die gewählte Kraft sein könnten, die in der Lage ist, schmerzhafte, aber notwendige wirtschaftliche Reformen durchzuführen.

In China haben sich trotz niedriger Zinsen und fiskalischer Anreize die deflationären Tendenzen nur beschleunigt. Im November sanken die Verbraucherpreise um 0,6 %, und die Inflation betrug in den letzten 12 Monaten nur 0,2 %. Die Immobilienpreise, die einen Hauptteil des Vermögens der Haushalte ausmachen, fielen weiter: In den letzten 12 Monaten sanken die Preise für Neubauten in den 70 größten Städten Chinas um 6,2 %, und die Preise für Bestandsimmobilien um 9 %. Der Hype der Bevölkerung um Gold hat sich ebenfalls umgekehrt, wie die stark gesunkenen Verkaufszahlen von Schmuck zeigen. Trotz der Tatsache, dass Gold in Zeiten fallender Aktienkurse und Immobilienwerte zu einem der wenigen Vermögenswerte geworden ist, in denen die chinesische Bevölkerung einen Weg gefunden hat, ihr Kapital zu erhalten, schreckt der Preis, der fast 2.800 USD pro Unze erreicht hat, Einzelhandelskunden ab, trotz der negativen Dynamik anderer Vermögenswerte. Dies scheint der Hauptgrund für den starken Rückgang des Goldpreises im November gewesen zu sein, der Mitte des Monats über 8 % betrug. Bereits Ende November machte der Preis einen Teil der Verluste wett, was mit der Wiederaufnahme der Goldkäufe durch die Bank of China nach einer sechsmonatigen Pause zusammenfiel. Dies zeigt erneut, wie volatil der Goldpreis ist und wie sehr er sich nicht so sehr aufgrund von Änderungen der erwarteten Renditen von Wertpapieren auf entwickelten Märkten verändert, sondern unter dem Einfluss von Angebot und Nachfrage auf Schwellenmärkten, von denen ein erheblicher Teil auf direkte Käufe durch Zentralbanken und Einzelhandelsinvestoren zurückzuführen ist, die keine oder keine effizienteren Alternativen zur Erhaltung ihres Kapitals finden.