Makroökonomische Perspektive für Februar 2025

Eugen Kireu

Mar 24, 2025

Im Februar richteten die Investoren ihr Augenmerk in erster Linie auf die Wirtschaftspolitik. Die Märkte wurden volatiler. Die Rhetorik rund um die Erwartungen an die Inflation und das BIP-Wachstum änderte sich häufig und entsprach manchmal nicht den Bewegungen an den Aktien- und Anleihemärkten, die man erwarten könnte.

Im vergangenen Monat stieg der Index globaler hochqualitativer Anleihen um 1,4 %, der von globalen Hochzinsanleihen um 0,79 %. Anleihen aus Schwellenländern stiegen um 1,6 %. Hochqualitative US-Anleihen verteuerten sich um 2,2 %, während Hochzinsanleihen um 0,67 % zulegten. Der Index der Aktien entwickelter Länder sank um 0,69 %. Der S&P 500-Index verlor 1,3 % an Wert, während die sieben größten Unternehmen des Index um 8,7 % einbrachen. Aktien aus Schwellenländern stiegen um 0,5 %, während chinesische Aktien (MSCI China Index) um 11,8 % zulegten. Die erwartete Volatilität des S&P 500-Index für den nächsten Monat stieg auf 19,6 angesichts fallender Aktienmärkte und wachsender Unsicherheit.

Die makroökonomische Statistik blieb relativ stabil. Im Februar stiegen die Verbraucherpreise in den USA um 0,2 % sowohl im Haupt- als auch im Kernverbrauchskorb. Die Inflation sank in den letzten 12 Monaten auf 2,8 % bzw. 3,1 %. Ein gutes Zeichen ist auch, dass diese Werte nicht auf einen starken Preisverfall in einem bestimmten Teil des Korbs zurückzuführen sind und die Verlangsamung der Inflation bisher umfassend ist. Der Arbeitsmarkt bleibt stabil, auch wenn das Beschäftigungswachstum moderater geworden ist als in den Vormonaten. Die US-Wirtschaft schuf 151.000 Arbeitsplätze, und die Arbeitslosenquote stieg auf 4,1 %. Die Erwerbsbeteiligung sank um 0,1 Prozentpunkte auf 62,4 % und kehrte damit auf die Werte vom Januar 2023 zurück. Das Lohnwachstum bleibt ebenfalls moderat: Im Februar betrug es 0,28 %.

Die Handelspolitik der Trump-Administration bleibt einer der Hauptfaktoren der Unsicherheit für Investoren. Gleichzeitig übertreibt der Informationslärm um die Handelszölle deren Ausmaß: Die Bedrohungen sind deutlich größer als die Maßnahmen. Unter den umgesetzten Maßnahmen gibt es bisher keine, die Investoren nicht erwartet hätten. Im Gegenteil, auf viele Waren wurden die Zölle entweder verschoben oder gesenkt (zum Beispiel wurden Waren aus Kanada und Mexiko, die den USMCA-Regeln entsprechen, die die Herkunft von Waren aus Nordamerika vorsehen, vorübergehend ausgenommen). Gleichzeitig sind die Hersteller eindeutig besorgt über mögliche Preissteigerungen, was bereits zu einem vorauseilenden Anstieg der Importe und der Lagerbestände geführt hat.

Dies spiegelte sich in der Bewertung des BIP-Wachstums der USA im ersten Quartal wider, die vom Atlanta Fed GDPNow-Indikator angezeigt wird. Seit Ende Februar signalisiert er einen möglichen Rückgang des US-BIP um mehr als 2 % (im Jahresvergleich). Noch Mitte Februar deutete der Indikator auf ein Wirtschaftswachstum von 2,3 % hin. Der Kontrast ist auffällig, aber der Großteil davon erklärt sich durch die Neubewertung des erwarteten Importwachstums, das fast 4 Prozentpunkte von der Bewertung des BIP-Wachstums abgezogen hat. Man darf nicht vergessen, dass dieser Indikator an sich sehr volatil ist, im Gegensatz zur offiziellen BIP-Wachstumsbewertung. Die Reduzierung des Indikators allein durch den Anstieg der Importe deutet nicht auf einen starken Rückgang der Wirtschaft hin und spiegelt eindeutig das Bestreben der Hersteller und Verkäufer wider, die Lagerbestände in Erwartung der Einführung von Zöllen zu erhöhen. Mit anderen Worten, man sollte die Bedeutung dieses Indikators für die Bewertung des aktuellen Zustands der US-Wirtschaft nicht überbewerten, aber auch die mittelfristigen Risiken der aktuellen Wirtschaftspolitik sowie die sich ändernden Bedingungen in der US-Haushaltspolitik und auf den Kapitalmärkten nicht vergessen.

Die wirtschaftlichen und politischen Prozesse in den USA und der übrigen Welt haben unterschiedliche Auswirkungen auf die Inflation und das Wirtschaftswachstum. Die Handels- und Migrationspolitik der aktuellen US-Administration könnte zu einem Anstieg der Inflation führen. Aber potenzielle desinflationäre Faktoren sind nicht weniger stark. Dazu gehören: sinkende Energiepreise, Kürzungen der Staatsausgaben und Arbeitsplätze im öffentlichen Sektor sowie ein Rückgang der spekulativen Stimmungen an den Märkten und eine Korrektur der Preise risikoreicher Vermögenswerte. Insgesamt könnten sie zu einer erheblichen Verlangsamung des Anstiegs der Verbraucherpreise führen.

Die hohe Volatilität an den Schuldenmärkten zeigt, dass unter den Investoren noch kein Konsens über das Gleichgewicht dieser Kräfte besteht. Die Situation wird dadurch erschwert, dass die Handels- und Migrationspolitik hauptsächlich das Gesamtangebot beeinflusst, während die anderen Faktoren die Gesamtnachfrage betreffen. Mit hoher Wahrscheinlichkeit werden sowohl die einen als auch die anderen Maßnahmen das Wirtschaftswachstum verlangsamen oder zu einer Rezession führen. Der Einfluss auf die Preise bleibt ungewiss und wird vom Ausmaß der politischen und marktwirtschaftlichen Prozesse sowie von der Fähigkeit der Wirtschaft und der Institutionen abhängen, sich an die veränderten Bedingungen anzupassen (Elastizität von Angebot und Nachfrage).

Bereits Anfang März wurden die Märkte angesichts wichtiger politischer Ereignisse noch volatiler. Europäische Staatsanleihen erlebten einen der stärksten Tagesverluste der letzten Jahrzehnte. Die geplante Erhöhung der Staatsausgaben und die Lockerung der fiskalischen Disziplin in den größten EU-Ländern werden erhebliche Kreditaufnahmen erfordern. Ohne systemische Reformen in der Wirtschaft könnte dies allenfalls zu einem kurzfristigen Wachstumsschub führen. Eine Erhöhung der Verteidigungsausgaben ist in der Regel ineffizient, wenn sie kein wirklich akutes Sicherheitsproblem löst. Mittelfristig wird der Nutzen der Erhöhung der Ausgaben wahrscheinlich unverhältnismäßig gering sein im Vergleich zu den damit verbundenen Komplikationen wie hoher Schuldenlast und steigenden Kreditkosten. Das Risiko, dass europäische Länder versuchen, ihre Schuldenprobleme durch hohe Inflation zu lösen, ist gestiegen. Eine weitere Senkung des EZB-Zinssatzes erscheint vor dem Hintergrund des aktuellen Inflationsniveaus gerechtfertigt, aber das Risiko, dass die Geldpolitik erneut zu locker wird, steigt.

In diesem Kontext erscheint die Wirtschaftspolitik der USA, die eine diametral entgegengesetzte Richtung zur europäischen einschlägt, vernünftiger. Gleichzeitig sollte man verstehen, dass sich die Situation sowohl zum Besseren als auch zum Schlechteren drastisch ändern kann – die US-Politik ist weniger vorhersehbar geworden, aber pragmatischer. Veränderungen in der Wirtschaft, den Märkten oder der Politik Europas könnten ihre Beziehungen zu den USA verbessern.

Besonders hervorzuheben ist der starke Anstieg des chinesischen Aktienmarktes, der sich gegen den globalen Trend entwickelte. Die Gründe für diesen Anstieg scheinen eher spekulativ als fundamental zu sein. Zweifellos spielen wirtschaftliche Anreize eine wichtige Rolle. Dazu gehören sehr niedrige Zinsen, ein neues Subventionspaket für Konsumgüter und Versuche, die Preisdynamik am Aktienmarkt durch Aktienrückkäufe zu beeinflussen. Gleichzeitig sinken die Immobilienpreise, wenn auch langsam, weiter. Dieser Indikator scheint derzeit einer der wichtigsten Indikatoren für die Bewertung der wirtschaftlichen Stimmung zu sein. Seit Jahresbeginn sind die Preise trotz aller monetären und regulatorischen Anreize um weitere 0,2 % gesunken. Dies deutet darauf hin, dass es keine klare Wende im fundamentalen Wirtschaftsgeschehen gibt und es nicht ausgeschlossen ist, dass die aktuelle Rallye ebenso kurzlebig sein wird wie der Marktwachstum im Oktober letzten Jahres.