Banken senken ihre Prognosen für den S&P 500 und erhöhen die Rezessionswahrscheinlichkeit: Was Anleger wissen sollten

Wjatscheslaw Dwornikow

Apr 7, 2025

In den letzten Wochen haben Analysten ihre Prognosen für den amerikanischen Markt aktiv überarbeitet. Noch am 1. April gaben die drei selbstsichersten „Bullen“ der Wall Street zu, dass sie in ihren Prognosen für den amerikanischen Markt zu optimistisch waren: Goldman Sachs, Societe Generale und Yardeni Research begannen das zweite Quartal mit einer Senkung der Zielwerte des S&P 500 für das Jahresende. Für Goldman und Yardeni war dies die zweite Senkung innerhalb eines Monats. 

Nachdem Donald Trump am Mittwoch, den 2. April, umfangreiche Zölle angekündigt hatte, erhöhen die Banken die Einschätzung der Rezessionswahrscheinlichkeit in den USA. Goldman erhöhte die Prognose von 35 % auf 45 % (gegenüber einem historischen Durchschnitt von 15 %) innerhalb der nächsten 12 Monate: J.P. Morgan — von 40 % auf 60 % bis zum Jahresende. Am Wochenende schloss sich Evercore ISI anderen Wall-Street-Firmen an und senkte ihre Prognose von 6.800 Punkten auf 5.600. Über den Umgang mit solchen Prognosen und Einschätzungen berichtet Eugenio Kirău, Berater des ARGO-Fonds.

Investmentbanken überarbeiten ihre Einschätzungen als Reaktion auf den Stimmungswandel der Investoren. Sie erfassen eher die aktuelle Stimmung als eine objektive Einschätzung der Zukunft zu geben.

Der Wechsel dieser Stimmungen ist nicht unbegründet. Die eingeführten Zölle waren höher als erwartet und betrafen praktisch alle Handelspartner der USA. Dies sollte zu einer Verteuerung der Waren für amerikanische Verbraucher und einer Verringerung ihrer Verfügbarkeit führen. Mit anderen Worten, es wird zu einer Verringerung des Gesamtangebots kommen, was wiederum ein langsameres BIP-Wachstum und höhere Preise bedeutet. Andererseits sollten die Korrektur der Preise von Risikoanlagen zusammen mit der erwarteten Kürzung der Staatsausgaben und des US-Haushaltsdefizits zu einem Rückgang der Gesamtnachfrage führen. Dies wird wahrscheinlich die Gesamtnachfrage schwächen, was sich ebenfalls negativ auf das BIP-Wachstum auswirken wird, aber zur Senkung der Inflation beitragen könnte. 

Infolgedessen werden beide Faktoren das Wirtschaftswachstum verlangsamen oder zu einer Rezession führen. Der Einfluss auf die Preise bleibt ungewiss und wird von der Größe der politischen und marktlichen Prozesse sowie der Fähigkeit der Wirtschaft, sich an die veränderten Bedingungen anzupassen, abhängen. Wir warnten vor diesen Tendenzen noch vor der Einführung der Zölle und dem starken Rückgang der Märkte. Jetzt stellen wir nur fest, dass dies eingetreten ist — und in stärkerem Maße, als der Konsensprognose angenommen hatte.

Vor diesem Hintergrund ist der Anstieg der Rezessionserwartungen durchaus logisch. Die ergriffenen Maßnahmen und die Reaktion der Märkte deuten darauf hin, dass Konsum, Investitionen und Staatsausgaben sinken sollten. Wie ernsthaft die Kürzungen ausfallen werden, kann nicht einmal die Fed vorhersagen. Das Beispiel Vietnam zeigt, dass viele US-Partner wahrscheinlich in der Lage sein werden, sich auf eine Verbesserung der Handelsbedingungen zu einigen. Wir wissen auch, dass ein wichtiger Teil der Wirtschaftspolitik der US-Regierung die Senkung der Steuern ist. Dies könnte die negativen Auswirkungen der Zölle und des Nachfragerückgangs abmildern. Mit anderen Worten, die Unsicherheit über die Zukunft ist sehr hoch, und der Marktrückgang ist noch nicht tief genug, um die Folgen des angesammelten Optimismus auszugleichen, der die Märkte in den letzten zwei Jahren nach oben trieb.

Selbst unter Berücksichtigung der Korrektur der vergangenen Woche bleibt der amerikanische Aktienmarkt im Vergleich zur Rendite risikofreier Anlagen teuer. Die Prognose des Niveaus des S&P 500 oder Nasdaq 100 bis zum Jahresende ist reine Spekulation. Aber der Vergleich der aktuellen fundamentalen Indikatoren mit historischen Daten kann hilfreich sein, um das allgemeine Überbewertungsniveau zu verstehen.

Nach dem Zweiten Weltkrieg stieg der Gewinn pro Aktie für Unternehmen aus dem S&P 500 im Durchschnitt um 6 % pro Jahr. Dieser Trend bleibt auch in den letzten Jahrzehnten stabil. Derzeit liegt der Gewinn pro Aktie etwa 22 % über diesem Trend. Dies ist das Ergebnis monetärer und fiskalischer Anreize der letzten Jahre, verstärkt durch den Optimismus rund um KI-Technologien und den Effekt steigender Investitionskosten. Die Geschichte zeigt, dass in Rezessionszeiten der Gewinn pro Aktie normalerweise zurückging — und nicht nur auf den langfristigen Trend zurückfiel, sondern oft darunter. Darüber hinaus verlangen Investoren in ruhigen Zeiten normalerweise eine zusätzliche Rendite von 2–3 % pro Jahr über dem risikofreien Zinssatz und dem Gewinnwachstum der Unternehmen — die sogenannte Risikoprämie für Aktieninvestitionen. Derzeit beträgt diese Prämie –0,14 %. Dies ist natürlich höher als das Niveau von –1,9 %, das in der zweiten Hälfte des letzten Jahres beobachtet wurde, aber es zeigt immer noch die Bereitschaft der Investoren, auf langfristige erwartete Renditen zugunsten kurzfristiger Spekulationen zu verzichten.

Betrachten wir ein hypothetisches Szenario, in dem die Rezession tatsächlich eintritt. In diesem Fall könnte der Gewinn der Unternehmen auf Niveaus sinken, die dem durchschnittlichen Wachstumstempo von 6 % entsprechen, das heißt, um 22 % vom aktuellen Wert fallen. Gleichzeitig wird der spekulative Optimismus wahrscheinlich nachlassen, und die Risikoprämie wird zumindest auf ein Niveau von 2 % zurückkehren. Die Fed wird vor der schwierigen Wahl stehen, die Wirtschaft zu unterstützen und ein Wachstum der langfristigen Inflation angesichts der gestiegenen Zölle zu verhindern. Das bedeutet, dass der reale Zinssatz wahrscheinlich niedrig, aber kaum negativ sein wird. Mit anderen Worten, es wäre vernünftig, einen Zinssatz und eine Inflation von 2,5 % zu erwarten.

Keine dieser Annahmen kann als übermäßig pessimistisch oder katastrophal bezeichnet werden. Das Ergebnis der Berechnung des S&P 500-Index unter solchen Annahmen kann jedoch für viele überwältigend sein: Sein Niveau liegt bei etwa 3.850 Punkten. Das ist 37 % unter den Höchstständen des letzten Jahres und 24 % unter den aktuellen Niveaus. Natürlich sind weniger strenge Szenarien möglich. Es gibt auch durchaus realistische Szenarien, die zu einem noch stärkeren Rückgang führen. Mit anderen Worten, der Markt war bis vor kurzem so überhitzt, dass eine Korrektur erforderlich sein könnte, die normalerweise mit Krisenzeiten in Verbindung gebracht wird, um in einen normalen Zustand zurückzukehren. Alternativ könnte dies auch eine lange Phase sehr niedrigen Wachstums sein.

Erinnern wir uns: Solche Berechnungen sind keine Prognose. Es ist nur eine nützliche Übung zur Bewertung möglicher Szenarien. Optimismus kann zurückkehren. Aber für seine Umsetzung ist zusätzliches Kapital erforderlich. Erhöhte Inflation und eine mögliche Rezession können die Möglichkeiten für spekulative Aktivitäten privater Investoren einschränken, was dieses Risiko verringert. Wie genau sich die genannten Faktoren im Laufe des Jahres ändern werden, weiß niemand. Wenn die Rezession tatsächlich eintritt, wird dies die Preise für Risikoanlagen sicherlich nicht unterstützen. Wichtiger ist, dass für deren Rückgang keine Rezession erforderlich ist. Aus dieser Perspektive sind Versuche, die Wahrscheinlichkeit einer Rezession zu bewerten, ein Instrument von zweifelhafter Nützlichkeit für den Investor.