Warum haben wir in einen der AQR-Fonds investiert?
Jelena Chirkowa
Nov 27, 2024Anfang November hat unser GEIST-Fonds in einen der Fonds der AQR-Gruppe des legendären Investors Cliff Asness investiert. Asness spezialisiert sich hauptsächlich auf Aktien und ist ein überzeugter Befürworter des Value-Investings. Dabei steht AQR für Applied Quantitative Research. Es gibt keinen Widerspruch, denn quantitative Analysen können und sollten sogar auf das Value-Konzept angewendet werden. Die Einzigartigkeit des Fonds besteht darin, dass er keinen Manager hat. Der Fonds wird von einem Computerprogramm verwaltet. Das ist für uns neu. Normalerweise, selbst wenn ein Roboter nach einer bestimmten Formel im Fonds handelt, gibt es einen Manager. Hier jedoch nicht. Vielleicht, um zu betonen, dass die Entscheidungen zu 100% vom Algorithmus getroffen werden.
Die Idee des Fonds stammt aus einer bekannten Studie der AQR-Mitarbeiter, in der sie anhand einer langen Reihe statistischer Daten herausfanden, dass es am vorteilhaftesten ist, „Qualität“ und „niedrige Volatilität“ zu kaufen. Hierbei werden unter „Qualität“ und „Volatilität“ zwei der vier inzwischen standardmäßigen Faktoren verstanden, auf die die Aktienrendite aufgeteilt werden kann – das sind „Wert“ (hierbei werden unter Wert billige Papiere verstanden), „Qualität“, „Volatilität“ und „Wachstum“ oder „Momentum“. Wie die Modellierung zeigte, ist es unter Berücksichtigung der Volatilität am vorteilhaftesten, qualitativ hochwertige Papiere zu kaufen. Schnell wachsende können eine Zeit lang sehr schnell wachsen, dann aber ebenso schnell fallen und gegenüber qualitativ hochwertigen verlieren. Warum ist es wichtig, das Verhältnis „Rendite/Volatilität“ zu maximieren? Weil je niedriger die Volatilität ist, desto mehr Hebel kann man nehmen und damit die Rendite noch weiter steigern. (Technisch wird der Hebel dadurch genommen, dass nicht konkrete Papiere, sondern Verträge mit führenden Banken wie Swaps erworben werden, für die eine minimale Reservierung erforderlich ist.)
Die Ergebnisse dieser Studie wurden in dem berühmten Artikel „Buffett’s Alpha“ der Autoren Andrea Frazzini, David Kabiller und Lasse Heje Pedersen veröffentlicht, den ich sofort nach seiner Veröffentlichung im Jahr 2012 las, als ich die Strategie von Buffett studierte. Der Name des Investmentgurus wurde nicht umsonst in den Titel des Artikels aufgenommen. AQR glaubt, dass Buffetts Genialität darin besteht, dass er als Erster auf die Idee kam, in qualitativ hochwertige, niedrig volatile Papiere zu investieren, ohne komplizierte Forschungen. Dadurch hat er verdient. Meiner Meinung nach haben noch eine Reihe von Faktoren und Besonderheiten der Strategie dazu beigetragen, dass er den Markt übertroffen hat, aber das ist nicht wichtig.
Das Portfolio des Fonds ist maximal diversifiziert. Der Algorithmus analysiert fast alle Aktien der entwickelten Märkte mit wenigen Ausnahmen. So werden die Papiere von Biotechnologieunternehmen ausgeschlossen, die von dem Erfolg ein oder zwei Studien abhängen, sowie illiquide Papiere. Die übrigen werden anhand einer Vielzahl von Faktoren von den vielversprechendsten bis zu den am wenigsten vielversprechenden eingestuft. Ungefähr 80% der Papiere, die das Modell als die besten ansieht, werden long gekauft, und für die restlichen werden Short-Positionen eröffnet. Darüber hinaus bewertet das Modell die Wahrscheinlichkeiten einer Marktkorrektur und deren potenzielle Tiefe. Wenn eine große und schnelle – über 20% pro Monat – Korrektur wahrscheinlich wird, beginnt der Algorithmus, die Marktexposition zu reduzieren.
Das Modell zeigte auf historischen Daten seit 1995 eine Rendite von 13,9% pro Jahr. Der Fonds sollte theoretisch weniger verdienen aufgrund von Ausgaben und Gebühren. In der Praxis jedoch hat er seit 2012 durchschnittlich 14,8% pro Jahr verdient, was damit zusammenhängt, dass der Markt in diesem Zeitraum im Durchschnitt besser gewachsen ist als seit 1995. Wir teilen die Investmentidee von AQR vollständig und haben daher die maximale für uns mögliche Summe in den Fonds allokiert – 4% des Nettovermögens des Fonds.
