Warum gilt Cliff Asness, in den Fonds investiert haben, als einer der besten Investoren der Welt?

Wjatscheslaw Dwornikow

Nov 26, 2024

Cliff Asness ist Milliardär, Gründer und Leiter von AQR Capital Management, das 110 Milliarden Dollar verwaltet. Er ist einer der Pioniere der quantitativen Methoden und bleibt gleichzeitig ein Verfechter der wertorientierten Investition. Asness veröffentlicht weiterhin akademische Forschungen zu aktuellen, nicht nur theoretischen Themen. Der GEIST-Fonds hat in einen der AQR-Fonds investiert, und wir werden die Details in einem der nächsten Texte teilen. In diesem Text erzählen wir die Geschichte von AQR, die Ansichten von Asness und die Marktkrisen, die das Unternehmen durchlaufen hat.

Die Entstehung von AQR und die Philosophie von Cliff Asness

Die Strategien von AQR basieren auf gut erforschten Merkmalen oder Charakteristika, die das Vorhandensein einer stabilen Prämie nachweisen. Alle sind in begutachteten akademischen Forschungen dargelegt. Ein solcher wissenschaftlicher Ansatz ist nicht überraschend, wenn man den Weg von Asness vor seinem Eintritt in die Finanzbranche betrachtet. Nach seinem Abschluss an der University of Pennsylvania, wo er von einer akademischen Karriere träumte, trat er in das Doktorandenprogramm für Finanzen an der Booth School of Business der University of Chicago unter der Leitung von Eugene Fama und Kenneth French ein. Fama und French entwickelten die Faktoranalysemethode für Aktien. Asness, der Anfang der 1990er Jahre seinen Doktortitel erhielt, half, diese Methode unter Investoren, die sich mit quantitativen Methoden beschäftigten, populär zu machen.

Tatsächlich widmete sich Asness in seiner Doktorarbeit dem Momentum-Investieren und warum es funktioniert. Asness bemerkt, dass sein Doktorvater Fama von diesem Ergebnis nicht begeistert war, da es offenbar der Idee der Markteffizienz widerspricht – der Hauptthese von Fama.

Quantitative Methoden gewannen damals an der Wall Street an Popularität. Nach einem Sommerpraktikum wollte Goldman Sachs Asness fest einstellen, um eine Gruppe zu gründen, die sich mit quantitativen Forschungen beschäftigt. Asness glaubt, dass die Berühmtheit von Long-Term Capital Management (LTCM) – einem Hedgefonds, dessen Gründer zukünftige Nobelpreisträger im Finanzbereich waren – die Bank dazu veranlasste. Asness wurde Managing Director und Director of Quantitative Research der Vermögensverwaltungseinheit von Goldman Sachs.

1998 gründeten Asness und seine Kollegen, die Goldman Sachs verließen, den auf quantitativen Modellen basierenden Fonds AQR (Applied Quantitative Research). Quantitative Methoden bleiben auch heute noch zentral für das Unternehmen, während Asness, wie Institutional Investor feststellt, eine langfristige Sichtweise eines wertorientierten Investors hat.

AQR hat nie Fonds angeboten, die nur auf Wert ausgerichtet sind. In den meisten von ihnen haben der Faktor „Momentum“ sowie andere fundamentale Kennzahlen wie Rentabilität und Qualität das gleiche Gewicht.

Tatsächlich behauptet Asness, dass Wert und Momentum gut zusammenpassen. „Eine gute Zeit für eine Trendfolgestrategie oder Momentum-Strategie ist oft keine gute Zeit für einen wertorientierten Investor, der konträr investiert“, bemerkt er. Wertorientierte Investoren können Positionen jahrelang halten, während Momentum per Definition viel dynamischer ist, sagt Asness.

Krisen, die AQR durchlaufen hat

AQR wurde nur wenige Tage vor der russischen Zahlungsunfähigkeit, dem Beinahe-Bankrott von LTCM und dem Absturz des S&P 500 gegründet. Dennoch lief es in den ersten Monaten für AQR gut.

Aber in den nächsten 1,5 Jahren blähte sich die Dotcom-Blase auf, und die Daten, auf die sich AQR in ihren Modellen stützte, erwiesen sich als nutzlos. „In 50 Jahren hat die Wertstrategie nie so stark gelitten wie in diesen 18 Monaten“, sagt Asness über diese Zeit. Der Höhepunkt war im März 2000, und dann platzte die Blase. Laut Asness war dieses Ereignis eine existenzielle Bedrohung für das junge Unternehmen, aber bald konnte AQR aufatmen.

Die Wertstrategie kehrte zurück, und es begann das „goldene Zeitalter“ der Hedgefonds, die es deutlich leichter hatten, die Märkte zu schlagen. Doch im Vorfeld der Finanzkrise 2008 erlebte AQR im August 2007, wie auch andere quantitative Fonds, einen weiteren Schock. Dies war der sogenannte Quant-Crash. Hedgefonds, die Opfer von übermäßiger Verschuldung und Überfüllung mit denselben Aktien in ihren Portfolios wurden, gerieten kurzfristig stark ins Minus. Die quantitativen Fonds von AQR fielen plötzlich um bis zu 13%.

Danach begann die Wiederbelebung quantitativer Strategien, und immer mehr Hedgefonds begannen, sie Investoren anzubieten. Bis 2018 wurde AQR das zweitgrößte Unternehmen der Welt, das Hedgefonds verwaltet, und Asness und zwei weitere Gründer von AQR, die gemeinsam alle Schwierigkeiten durchstanden, wurden in die Forbes-Liste der Milliardäre aufgenommen.

Dann kam der sogenannte „quantitative Winter“. Obwohl die Jahre 2018 und 2019, wie Asness sagt, „schrecklich“ für AQR waren, fielen noch größere Verluste in die 9 Monate nach Beginn der Pandemie und dem Aufschwung von allem, was mit Technologie und Wachstumsaktien zu tun hat. Das Vermögen des Unternehmens fiel zu dieser Zeit um 50%: Ein Drittel davon war auf den Rückgang des Portfoliowerts zurückzuführen, der Rest war mit Mittelabflüssen verbunden, hauptsächlich von Privatanlegern.

Tatsächlich war AQR eines der ersten großen Unternehmen, das liquide Alternativen zu Hedgefonds anbot, die es 2009 einführte. Schließlich schloss AQR mehrere Investmentfonds. Der Verlust der Hälfte der Vermögenswerte während des „quantitativen Winters“ war hart für AQR – und die Dauer der schwierigen Periode machte es schwieriger als die Verluste während der Dotcom-Blase, sagt Asness. Aber er bemerkt, dass AQR nie mit einer solchen Existenzbedrohung konfrontiert war wie 1998.

Dennoch schreiben Investoren Asness die Einführung der AQR-Investmentfonds zu. Larry Swedroe lobt Asness und AQR für den Versuch, die Finanzwelt zu „demokratisieren“, indem sie einem breiten Spektrum von Investoren komplexere Strategien ohne die Gebühr von 2/20 anboten.

Was jetzt

Die Ergebnisse der letzten Jahre bestätigen, dass die Ansätze von Asness funktionieren. Nach 2020 zeigt der Flaggschifffonds AQR Absolute Return eine herausragende Rendite. Im Jahr 2021 betrug das Wachstum 16,8%, im Jahr 2022 – 43,5% (das beste Ergebnis seit der Gründung im Jahr 1998), im Jahr 2023 – 18,4%. In diesem Jahr von Januar bis Oktober beträgt das Wachstum 9%.

Insgesamt bietet das Unternehmen Dutzende von Strategien an – von Hedgefonds bis zu Long-Only- und Investmentfonds. Der Großteil der 50 Milliarden Dollar, die in Hedgefonds-Strategien investiert sind, entfällt auf Absolute-Return-Fonds. Sie sind marktneutral und darauf ausgelegt, bei jeder Marktlage Geld zu verdienen. Diese Fonds investieren in alle Faktoren, einschließlich Wert und Momentum gleichzeitig. AQR verwaltet auch Total-Return-Fonds.

Seit dem „quantitativen Winter“ ändert AQR seine Ansätze nicht, fügt jedoch ständig Strategien hinzu und verbessert seine Analysen. Zum Beispiel startete das Unternehmen 2020 die AQR Apex Strategy, einen Multi-Strategy-Hedgefonds – den aggressivsten in Bezug auf das Hinzufügen neuer Signale, die den Modellen anzeigen, wo, wann und wie viel gehandelt werden soll. Dieser Fonds wuchs 2023 um 16% und von Januar bis Oktober 2024 um 8,1%.

Asness selbst bleibt aktiv in der akademischen Tätigkeit, tritt auf Konferenzen auf und veröffentlicht Forschungen, auch im The Journal of Portfolio Management, wo er kürzlich über die Markteffizienz sprach. In seinem Blog auf der Unternehmenswebsite spricht er oft zugunsten der wertorientierten Investition, wie zum Beispiel im Mai 2020, als Wachstumsaktien den Markt nach oben trieben. Diese Forschungen und Texte sind sowohl für Investoren als auch für die akademische Gemeinschaft zugänglich.