​​Доходность и «переполненность» фактора «моментум» при различных режимах рынка

Sergej Gurov

Aug 21, 2023

Ровно тридцать лет назад экономисты Н. Джигадиш и Ш. Титман впервые продемонстрировали существование портфельного моментум-эффекта на американском фондовом рынке. Последующие эмпирические исследования подтвердили соответствие «моментума» пяти критериям факторной стратегии: высокая степень устойчивости исторических доходностей, широкая распространенность среди различных классов активов, робастность к использованию различных финансовых показателей при построении фактора, наличие фундаментального драйвера доходности, доступность инвестирования.  С середины 1990-х среди всех различных факторов именно «моментум» чаще всего сопровождался значительным риском «переполненности» в соответствии с моделью MSCI. Анализ поведения стратегии при различных макросостояниях рынка (с января 1996 г. по июль 2023 г.) приводит к следующим результатам. Во-первых, при падающих ставках ФРС и высокой инфляции (выше медианного значения на интервале с 1926 г. по настоящее время) ставки инвесторов на «моментум» никогда не были многочисленными. Во-вторых, и максимальная средняя месячная доходность, и наибольшая средняя оценка «переполненности» фиксируются для режима «растущие ставки и низкая инфляция». В-третьих, в значительном большинстве случаев экстремальные значения месячной доходности (менее -8 или более 8%) наблюдаются либо при росте базовой ставки ФРС и высоком индексе потребительских цен, либо при макрорежиме «падающие ставки и низкая инфляция». 

Источник: MSCI.