Cтавки обслуживания госдолга

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам

Jul 17, 2023

По итогам июня средняя ставка обслуживания госдолга достигла уровня 2,76% по сравнению с 1,88% в 2022-м и 1,62% в 2021 году. Понятно, что ключевой причиной роста стоимости заимствований является рост доходности казначейских облигаций и повышение ФРС ставки.

Так, в результате повышения ФРС в 2018-19 годах ставки до 2,5% и снижения ликвидности в банковской системе (в результате временных операций ФРС по количественному ужесточению) средняя стоимость обслуживания госдолга также поднималась до 2,59% в начале 2019-го. Тогда Минфин увеличивал долю коротких бумаг в своем портфеле заимствований до 77,9% в среднем по итогам года.

Сегодня также чтобы не фиксировать высокие ставки обслуживания долга на длительный срок, Минфин заметно увеличил долю краткосрочных векселей (со сроками погашения до одного года): в среднем по итогам первых шестимесяцев 2023-го доля коротких бумаг в займах достигла 83%, а по итогам июня выросла до 85,5%. Доля среднесрочных облигаций и длинных бондов в структуре займов снизилась до 10,5% (для 2–7-летних облигаций) и до 4,1% для 10–30-летних бумаг.

О чем это нам говорит

Можно ожидать, что с началом осени волатильность возрастет, возможно снижение фондового рынка, однако, кривая UST, скорее всего, сохранит инвертированную форму:

– короткие ставки будут оставаться в полной зависимости от политики ФРС (будет удерживать ставку на достигнутом уровне определенное время) и операций Минфина (сохранит свою приверженность заимствованиям в коротком конце кривой);

– длинные ставки будут определяться динамикой инфляционных ожиданий, ожиданиями по экономике (полноценная рецессия / мягкая посадка / стагфляция) и отношениями инвесторов к рискам на глобальных рынках.