Гибридная стратегия стоимостного инвестирования в акции
Сочетание абсолютного и относительного дохода
Форма реализации стратегии
12–13%*
целевая доходность портфеля на
длинном горизонте
длинном горизонте
16-25
акций в
портфеле
портфеле
3–5 лет
инвестиционный
горизонт
горизонт
Более 20 лет
опыт управляющего
на рынке
на рынке
*целевая доходность не является гарантией и не может служить ориентиром для принятия решения об инвестициях
8 основных параметров стратегии
01
Фундаментальный подход к инвестированию
Стоимостное инвестирование
02
Инструменты
Акции и опционы
03
Выбор географии рынков
В основном развитые
04
Методы оценки конкретных акций
Количественные и качественные
05
Отношение к таймингу
Умеренное использование и автоматическое следование
06
Подход к отбору конкретных позиций
Отличные компании по хорошей цене и хорошие компании по дешевой цене или короткие путовые позиции на них
07
Инвестиционный горизонт
Долгосрочный (buy&hold) – иногда достижения справедливой стоимости хороших акций приходится ждать более трех лет
08
Отношение к диверсификации
Умеренное – даже 16 акций достаточно для создания диверсифицированного портфеля, если он хорошо диверсифицирован по географическому и отраслевому принципу
Надежность и эффективность стратегии
Профессиональное управление
Стратегия разработана и используется для управления фондом специалистом по стоимостному инвестированию, более 20 лет отработавшим в крупнейших инвестиционных структу- рах мира (Rothschild, Deloitte, Тройка Диалог, Банк Москвы).
Совпадение интересов клиентов и управляющих
Управляющие разделяют с инвесторами и риски, и успехи в управлении — они инвестировали в фонд свои средства первыми и открыли его для инвесторов, только когда стали полностью уверены в надежности стратегии. Примерно 1/4 активов под управлением состоит из капитала управляющих.
Добавленная стоимость для инвестора
Задача стратегии – показывать результаты лучше, чем у индекса S&P 500, чтобы выбор в пользу нашей стратегии акций был оправдан дополнительной доходностью
Надежная инфраструктура продукта
Управляющие заинтересованы в минимизации рисков и расходов инвесторов, поэтому используют только провайдеров с безупречной репутацией. Результаты работы фонда подтверждаются независимым между- народным аудитором (Deloitte&Touche).
О стоимостном подходе
Термин «стоимостное инвестирование» означает, что инвестор понимает стоимость объектов, в которые он вкладывается, и оценивает их долгосрочный потенциал на основании текущей стоимости, а не прогноза краткосрочной динамики рынка.
Два основных подхода к стоимостному инвестированию:
- покупка акций приемлемого качества по низким ценам;
- покупка качественных акций по приемлемым ценам.
В обоих случаях имеется в виду рыночная цена ниже справедливой, то есть покупка с так называемой маржой безопасности.
Почему в качестве фундаментального выбран стоимостной подход к инвестированию
- Лучшие исторические результаты среди разных типов инвестиционных стратегий в классе активов «акции»
- Низкий риск неликвидности вложений, остановки операций, влияния изменений правил торговли, местных законодательств
- Высокий уровень прозрачности операций фонда, отсутствие рисков нарушения декларации, манипуляций, вредящих инвесторам, скрытых ошибок
- Фокусирование результата на среднесрочном периоде времени, позволяющее сосредоточить внимание на качественном изучении инвестиций, а не на коротких колебаниях рынка
- Лучший способ использовать элементы тайминга и автоматический вход в рынок в нужное время
- Синергия с управлением портфелями облигаций на основе кредитного анализа
- Хорошо разработанный метод инвестирования, дающий рыночное преимущество управляющим, обладающим детальным пониманием макроэкономической ситуации, состояния и деятельности эмитентов и умеющим оценивать перспективы бизнесов
- Отсутствие необходимости участвовать в высокочастотной торговле, нести существенные риски на торговой инфраструктуры
Стратегическое позиционирование фонда
В основном в портфеле фонда содержатся длинные позиции и короткие пут-опционы. Выбор доли инструментов зависит от оценки уровня рынка и волатильности на нем:
- Когда акции дешевы, ожидаемая доходность длинных позиций выше, чем коротких опционных, а кроме того, частичная страховка от падения цен акций, представляемая продажей пут-опциона, нужна меньше.
- И наоборот, когда акции дороги и ожидается коррекция, на длинных позициях можно потерять, а короткие опционные могут принести ограниченную, но прибыль.
- Относительная доходность коротких путовых позиций выше, когда рынок более волатилен, так как опционы дороже.
Когда рынок перегрет, а волатильность на нем высока, это ведет к увеличению доли коротких пут-опционов в портфеле. Открытие путовых позиций в таком случае:
- Уменьшает волатильность портфеля фонда.
- Позволяет не получить убытков при небольших проседаниях рынка / цен отдельных акций.
- Сокращает вероятность и размер убытков при серьезном кризисе.
- Существенно сокращает время восстановления стоимости портфеля при серьезном падении рынка.
- Вместе с тем в условиях высокой волатильности открытие путовых позиций не ведет к снижению доходности фонда.
Типы инструментов и позиций
Согласно своей цели, фонд GEIST позиционируется как гибридный между фондом абсолютной доходности (absolute return) и фондом относительной доходности (relative return).
Портфель фонда. Типы инструментов и позиции
Позиция
Форма дохода
Условия
Длинная позиция в акциях, корзинах или индексах
Относительный доход
Рыночная цена акции (корзины, индекса) ниже справедливой оценки.
Продажа пут-опционов на акции со страйками ниже рыночных цен
Абсолютный доход
Акция принципиально нравится управляющим, но ее цена выше или ненамного ниже справедливой оценки; премия по путу со страйком значимо ниже справедливой цены дает разумную (более 6–7% годовых) доходность.
Относительный доход
В случае исполнения пута в портфель поступает акция по цене ниже справедливой оценки.
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при их наличии в портфеле (т.н. покрытый колл)
Абсолютный доход
Премия по коллу дает разумную (более 6–7% годовых) доходность при страйке, равном или выше справедливой цены акции (уровня, на котором менеджеры закрывали бы позицию в акции).
Относительный доход
В случае исполнения колла фиксируется доход по акции, достигшей своего справедливого уровня.
Позиция
Длинная позиция в акциях, корзинах или индексах
Форма дохода и условия
Относительный доход
Рыночная цена акции (корзины, индекса) ниже справедливой оценки.
Позиция
Продажа пут-опционов на акции со страйками ниже рыночных цен
Форма дохода и условия
Относительный доход
В случае исполнения пута в портфель поступает акция по цене ниже справедливой оценки.
Абсолютный доход
Акция принципиально нравится управляющим, но ее цена выше или ненамного ниже справедливой оценки; премия по путу со страйком значимо ниже справедливой цены дает разумную (более 6–7% годовых) доходность.
Позиция
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при их наличии в портфеле (т.н. покрытый колл)
Форма дохода и условия
Относительный доход
В случае исполнения колла фиксируется доход по акции, достигшей своего справедливого уровня.
Абсолютный доход
Премия по коллу дает разумную (более 6–7% годовых) доходность при страйке, равном или выше справедливой цены акции (уровня, на котором менеджеры закрывали бы позицию в акции).
В редких случаях управляющие могут также брать короткие позиции в непокрытых коллах и длинные позиции в путах.
Позиция
Форма дохода
Условия
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при отсутствии акций в портфеле (т.н. непокрытый колл)
Абсолютный доход
Рост акции до уровня страйка очень маловероятен, тем не менее премия по опциону составляет существенно больше 6–7% годовых.
Относительный доход
Если акция все же растет в цене выше страйка, портфель может получить убыток, равный разнице между страйком и рыночной ценой на исполнении опциона. Поэтому подобные сделки возможны лишь в исключительных случаях и на очень маленькую аллокацию.
Покупка опционов типа «пут» на акции, корзины или индексы
Абсолютный доход
Акция (корзина, индекс) торгуется ниже справедливой цены, однако есть триггеры, которые могут вызвать их резкое падение; премия по опциону сравнительно дешева. В подобной ситуации управляющие, как правило, не будут держать акцию в портфеле, поэтому подобные сделки крайне редки.
Относительный доход
В случае если триггер срабатывает и акция падает ниже страйка опциона, портфель сокращает убыток от такого падения.
Позиция
Продажа опционов типа «колл» на акции со страйками выше рыночных цен при отсутствии акций в портфеле (т.н. непокрытый колл)
Форма дохода и условия
Относительный доход
Если акция все же растет в цене выше страйка, портфель может получить убыток, равный разнице между страйком и рыночной ценой на исполнении опциона. Поэтому подобные сделки возможны лишь в исключительных случаях и на очень маленькую аллокацию.
Абсолютный доход
Рост акции до уровня страйка очень маловероятен, тем не менее премия по опциону составляет существенно больше 6–7% годовых.
Позиция
Покупка опционов типа «пут» на акции, корзины или индексы
Форма дохода и условия
Относительный доход
В случае если триггер срабатывает и акция падает ниже страйка опциона, портфель сокращает убыток от такого падения.
Абсолютный доход
Акция (корзина, индекс) торгуется ниже справедливой цены, однако есть триггеры, которые могут вызвать их резкое падение; премия по опциону сравнительно дешева. В подобной ситуации управляющие, как правило, не будут держать акцию в портфеле, поэтому подобные сделки крайне редки.
Управляющий фондом
Елена Чиркова
Управляет портфелем акций с февраля 2008 года, используя стратегию стоимостного инвестирования. Портфель значимо обыгрывает S&P TR на длинном интервале. Специалист по корпоративным финансам, финансовым рынкам и оценке с 28-летним стажем. Имеет опыт работы в управлении активами, инвестиционном банкинге и финансовом консалтинге. В частности, работала начальником управления привлечения инвестиций в капитал «Банка Москвы», советником в инвестиционном банке Rothschild, директором департамента корпоративного управления «Делойт», вице-президентом инвестиционно-банковского отдела «Тройки Диалог», приглашенным ученым на экономическом факультете Гарвардского университета. Преподает в Школе финансов НИУ ВШЭ. Автор статей книг по экономике и финансам, включая книгу «The Warren Buffett Philosophy of Investment», вышедшую в американском издательстве McGraw-Hill Education, и книгу «Как оценить бизнес по аналогии», посвященную оценке акций по мультипликаторам. Окончила экономический факультет МГУ, училась на магистерской программе The Claremont Graduate School (Калифорния, США), кандидат экономических наук.
